2025 年8 月18 日，药明合联公布2025 半年报：公司营收27.01 亿元（yoy+62.2%），增长的主要原因是客户数量及项目数量的增加；毛利率从2024H1 的32.1%增至2025H1 的36.1%，同比增长4.0pct；净利润为7.46亿元（yoy+52.7%），经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33 亿元（yoy+69.6%）， 经调整净利润（ 包含利息支出及收入） 为8.01 亿元（yoy+50.1%）。
　　客户&订单数量持续突破，未完成订单总额快速提升公司全球客户总数扩大至563 家，2025 年上半年新增64 家客户，其中2024年全球收入排名前20 的制药公司中13 家已与药明合联建立合作；综合CMC（iCMC）项目总数达225 个，2025 年上半年新签37 个iCMC 项目，创历史新高。集团已成功获得11 个PPQ（工艺验证）项目及1 个商业化阶段项目。未完成订单总额增至13.29 亿美元（95.42 亿人民币），同比增长57.9%。
　　客户生态扩容，夯实领导地位
　　2025 年1-7 月，全球ADC 对外授权金额超10 亿美元的交易中，药明合联客户贡献超75%总金额；同期ADC 并购交易中，75%被收购企业为其现有客户。公司市占率已经从2022 年的9.9%提升至2025H1 的22.2%，2025年上半年赋能客户获得全球最多的IND 获批数，行业龙头地位稳固。
　　产能建设提速，全球化布局持续
　　随着2025 年7 月DP3 制剂车间完成GMP 放行，无锡基地进一步提升了其一体化生产能力。DP5 制剂车间目前正在建设中并计划于2027 年实现GMP放行。抗体及偶联原液生产线BCM2 L2 自2024 年11 月启用以来，产能持续加速扩张。
　　公司新加坡基地在2025 年6 月达成机械完工里程碑，并正式进入设备及设施调试和验证阶段，预计将于2026 年上半年实现GMP 放行。
　　盈利预测与估值
　　在行业景气度延续、订单储备充足、项目进展加快、产能释放加速等多重利好因素叠加的背景下，基于在手订单与产能释放节奏，公司上调2025年全年营业收入的增长预期。
　　考虑到行业高景气度、公司充裕的在手订单及产能建设，我们上调公司收入及利润预期，预计2025-2027 年收入分别为59.06（前值46.68）/74.40（前值64.65）/92.86 亿元，同比增长45.75%/25.96%/24.81%，归母净利润分别为14.99（前值9.18）/18.82（前值13.23）/23.64 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，研发开支风险，产能扩充风险，与海外客户开展业务及国际扩张风险