下游高景气度+利润率改善驱动2025 年高增长：公司发布2025 年正面盈利预告：1）收入同比增长45%以上，得益于订单高速增长以及无锡DP3 的投产；2）毛利大幅增长70%以上，产能利用率和生产效率的提升、有效的成本控制持续推动利润率改善；3）扣除利息收入经调整净利润增长45%以上，剔除汇率变动后增速在65%以上。订单表现同样亮眼：2025 年内公司共新签70 个综合CMC 项目（超一半为新机制/新适应症），包括22 个“赢得分子”战略下获得的项目以及10 个新PPQ 项目。年末综合CMC 项目数达到252 个，在全球XDC/XDC CRDMO 赛道中位居第一。
　　技术+产能共同确保长期繁荣：公司在JPM 大会上公布了长期发展战略和业绩目标：1）2025-30 年收入CAGR 达到30-35%；2）到2030 年，CMO 业务与XDC 分子项目对整体收入的贡献均超过20%。实现这一目标的主要驱动力来自：1）技术进步，包括升级版的WuXi DARx 技术（同质化DAR 值，赋能双载荷ADC 分子发现）、稳定性更强的X-LinC 接头技术、基于拓扑异构酶抑制剂的WuXiTecan-1/WuXiTecan-2 载荷连接子等。2）自有产能建设，无锡六条产线满产运行的基础上，DP5 和DP6 有望于2027 年末/2028年初建成，江阴产能已启动建设；新加坡的DS 和DP 产能则将于2026 年正式投用。管理层预计2026-29 年资本开支将合计达70 亿元人民币。3）CMO 业务即将迎来订单爆发期，预计2026-28 年获批BLA 项目数量将逐年增加，总计将有15-20 个项目进入商业化生产阶段。
　　外延扩张加速：公司近期宣布将以4 港元/股的价格要约收购东曜药业至少60%的股权，最高对价31 亿港元（假设股权和期权要约100%获接纳）。
　　东曜在苏州拥有5 个原液车间（2 个抗体、3 个ADC）和3 个ADC 制剂车间，ADC 原液和制剂年产能分别达到960 公斤/800 万瓶。这是公司继2025年8 月收购合肥多肽偶联产能之后再次收购XDC 领域产能，有助进一步强化公司竞争力及其在全球XDC CRDMO 赛道中的头部地位。
　　上调目标价：根据公司2025 年业绩预告、更进取的产能扩张计划和管理层最新指引，我们上调公司2026-27 年净利润预测2-3%、提高2027 年以后的盈利及资本开支预测。我们上调DCF 目标价至91 港元，维持买入评级及CXO 行业首推，看好高景气度赛道龙头的长期高成长确定性。