逆风中彰显业务韧性，收入保持稳健增长。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入170.3 亿元，同比增长11.6%；实现经调整纯利49.5 亿元，同比减少2.0%；总业务实现非新冠收入同比增长37.7%；实现归母经调整净利46.99 亿元，同比减少4.6%，归母经调整净利率27.6%。虽面临全球生物技术放缓，但临床前阶段收入同比增长9.2%；临床早期阶段收入同比增长12.7%；在新冠收入锐减的情况下，非新冠临床三期和商业化收入同比增长101.7%。
新增项目数超出预期，未完成订单持续推动未来收入增长。根据公司年报披露，公司赢得分子获得18 个外部转入项目，其中包括7 个临床三期项目和2 个商业化项目。截止至12 月31 日，公司储备51 个临床三期和24 个商业化项目，为未来的收入增长奠定基础；未完成订单总额206 亿美元，三年内未完成订单约39 亿美元。
产能赋能全球客户，爱尔兰基地产能爬坡好于预期。根据公司年报披露，公司拥有3 个药物研发中心、8 个药物开发中心和9 个生产基地。
爱尔兰产能基地加速完成建设，2024 年起将有商业化生产需求，预计2025 年产能接近满产；其中70%的项目来源于赢得分子策略，预计2024 年爱尔兰工厂将实现盈亏平衡。
盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司经调整归母净利润分别为 45.72/52.97/61.25 亿元，增速分别为 -2.7%/15.9%/15.6%，对应24-26E 调整后PE 分别为11.5X/9.9X/8.6X。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，给予公司24 年对应调整后净利润 15XPE 估值，对应公司合理价值17.42 港元/股，给予“买入”评级。
风险提示。研发进度不及预期；新增项目数放缓；地缘政治风险等。