1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入85.7 亿元（同比+1.0%），其中非新冠项目收入同比+7.7%；毛利润33.5 亿元（同比-5.9%，环比+2.5%），毛利率39.1%（同比-2.9ppt，环比+0.8ppt）；归母净利润14.99 亿元（同比-33.9%，环比+1.6%），对应净利率17.5%（同比-9.2ppt，环比+0.2ppt）；经调整归母净利润22.5 亿元（同比-20.7%，环比+20.9%），对应经调整净利率26.2%（同比-7.2ppt，环比+4.5ppt）。利润率环比改善，1H24 业绩符合我们预期。公司维持2024 年指引不变。
　　发展趋势
　　持续推进“跟随并赢得分子”战略。1H24，公司新增61 个综合项目，其中一半来自美国，签订9 个“赢得分子”项目。公司维持1 月对2024 年新增项目数110 个的指引。截至1H24，公司有56 个临床III 期和16 个非新冠商业化生产项目。截至1H24，1）未完成服务订单130 亿美元，同比-4.1%，略微减少主要因新冠订单取消；2）3 年内未完成订单36.4 亿美元，同比+3.9%；3）未完成潜在里程碑付款订单71.1 亿美元，同比+8.6%。考虑到业务性质，研发阶段未完成订单和长期商业化订单较小，未完成订单不能完全反应业务周期。
　　药物开发（D）逐渐向好，商业化生产（M）收入稳健增长。1H24 收入：
　　1）按地区：北美/欧洲/中国/其他地区收入50 亿元/19 亿元/14 亿元/3 亿元（+27.5%/-27.0%/-20.9%/+28.9% YoY），欧洲扣除新冠和个别大订单里程碑收入后实现高个位数增长，中国扣除海外授权影响后同比下降约10%。
　　2）按阶段：临床前/临床早期/临床III 期及商业化收入同比+9.2%/-2.9%/+11.7%%至31 亿元/19 亿元/34 亿元，临床前扣除个别大订单里程碑收入后同比+20%，药物开发（D）收入随生物科技行业投融资改善以及2H23新签项目转化逐渐向好。
　　海外产能布局稳步推进。1H24 资本开支约19 亿元，主要用于美国产能扩建以及药明合联位于新加坡和中国产能扩建；公司维持2024 年资本开支指引48 亿元且在建产能如期推进，公司预计2025/2026 年资本开支也会维持在相同量级。公司预计爱尔兰产能1H25 盈亏平衡，2026 年达到稳态运营。我们预计德国1.2 万升扩建/美国3.6 万升/新加坡第一阶段6 万升产能2024-2026 年陆续投产。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年13.5倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价27.8%至16.60 港元，对应21.5 倍2024 年市盈率和16.7倍2025 年市盈率，较当前股价有59.6%的上行空间。
　　风险
　　地缘政治风险，行业研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。