事件：2024 年8 月21 日，药明生物发布2024 年半年报，公司上半年实现收入85.74 亿元，同比增长1.0%，非新冠收入增速7.7%，归母净利润14.99 亿元，同比下降33.9%，经调整净利润25.45 亿元，同比下降13.0%。
　　新增项目数快速增长，非新冠后期及商业化收入稳健提升。2024 年上半年，公司新增项目61 个，约一半新签项目来自美国，赢得分子战略下转入9 个外部项目，综合项目总数达742 个。上半年临床前收入30.68 亿元，同比增长9.2%，全球投融资逐步回暖；早期临床收入18.93 亿元，同比下降2.9%，主要系23H1新签项目数较少影响今年收入增长；后期临床及商业化收入34.34 亿元，非新冠收入增速达到11.7%，其中临床III 期和商业化项目分别为56 个和16 个，未来关键商业化项目将贡献更多收入。
　　爱尔兰基地商业化需求强劲，积极投入建设全球新产能。1）上半年爱尔兰基地MFG6 一期完成首次PPQ，MFG6 二期工程批生产预计今年进行，MFG7已启动商业化生产，爱尔兰基地2025 年排产已接近订满，预计2025 年上半年盈亏平衡。2）杭州基地安装3 套5000 升一次性生物反应器，预计2024 年底GMP 放行，基地总产能将增至23000 升。3）新加坡一体化CRDMO 基地正在建设中，规划设计产能12 万升。4）美国克兰伯里基地正在推进30 多个综合项目和独立项目，生产成功率达100%。2024 上半年公司资本开支约19 亿元，主要用于美国基地扩建和药明合联无锡及新加坡产能建设，全年资本开支将达到48 亿元，预计到2027 年公司40%的产能将分布在北美、欧洲和新加坡。
　　客户留存率维持高位，领先技术平台持续输出优质分子。从地域看，上半年北美收入50.10 亿元，同比增长27.5%；欧洲收入18.63 亿元，剔除新冠和大订单里程碑后实现高个位数增长；中国收入14.18 亿元，由于国内融资低迷同比下降20.9%。截至2024 年上半年公司未完成订单总额为201.1 亿美元，3 内年未完成订单36.4 亿美元，仍处于历史高位。近期公司客户同润生物与默沙东就潜在同类最佳CD3/CD19 双抗CN201 达成收购协议，首付款高达7 亿美元，CN201 是通过药明生物的3 个专利技术平台WuXiBodyTM、TCE、WuXiUPTM发现、开发和生产，公司客户被收购后留存率超过95%，并且从跨国药企和收购者处获得更多新项目，未来将贡献可观服务收入和销售分成。
　　投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO 驱动公司业务持续增长。我们预计2024-2026 年公司收入180.14/202.56/228.33 亿元，同比增长5.7%/12.4%/12.7%，归母净利润为33.25/38.42/44.54 亿元，对应PE 为12/10/9 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外监管风险、法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争风险、汇率风险等。