公司1H24 收入基本符合预期，新签后期订单数量表现较好，但行业景气度波动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素。我们下调公司2024-26年盈利预测4-19%，下调DCF 目标价至12.3 港元，维持中性评级。
业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24 收入同比增长1.0%，剔除新冠增长7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23 一次性大额预付款带来约3.7 亿元营收（人民币，下同）和3 亿元毛利，导致基数较高，1H24 经调整毛利率下降2.6 个百分点，但公司预计2H24 将收到约5 亿元大额付款；2）SG&A 开支增加2 亿元，主要由于公司加强BD 工作和全球基地运营，以及子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。公司维持年初指引：1）全年收入和经调整净利润高单位数增长，受益于大额付款和运营效率提升，2H 毛利率有望环比改善；2）全年自由现金流转正（1H24 流出6 亿元）、资本开支48 亿元（1H24 投入19 亿元），2025-26 预计每年资本开支50 亿元，重点投向新加坡产能扩张。我们下调盈利预测，下调目标价至12.3 港元，对行业短期景气度和投资情绪继续持谨慎态度，但技术服务优势及独有的CRDMO 业务模式将帮助公司长期立于行业龙头地位。
新签后期订单势头良好，推动产能利用率稳步提升：公司1H24 共新签61个新订单（其中26 个来自药明合联），其中“赢得分子”项目9 个（包括3个临床III 期和1 个商业化项目），7 月又与一家跨国药企签订4 个后期项目，公司预计年内有望再签订2 个。1H24 仅有1 个订单因为地缘政治影响从公司管线中转出。爱尔兰产能爬坡势头良好，随着新签海外大订单装入爱尔兰厂房进行生产，公司预计爱尔兰1H25 盈亏平衡、2026 年产能利用率爬升至80%，进而推动公司整体毛利率每年提升1-1.5 个百分点。