本报告导读：
　　公司积极推进“赢得分子”战略，新增项目超出预期，非新冠业务增长势头良好，海外产能不断落地，看好公司长期发展，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司2024H1 实现收入85.74亿元（+1.0%），经调整净利润25.45 亿元（-13.0%），归母净利润14.99 亿元（-33.9%），主要系同期高基数和海外布局投资影响；毛利率39.07%（-2.9pct），系2023 年同期大订单里程碑收入计入毛利，本期里程碑收入减少、新冠产能释放以及欧美新设施产能爬坡节奏影响。考虑到地缘政治风险， 下调经调整净利润为49.19/56.23/67.38 亿元（ 原为50.30/60.62/74.67 亿元）,调整2024-2026 年EPS（经调整净利润）为1.18/1.35/1.62 元（原为1.18/1.42/1.75 元），下调目标价至14.6（-5.9）港元，对应2024 年PE（经调整净利润）12X，维持“增持”评级。
　　新增项目持续增长, 非新冠业务发展稳健, 维持2024 全年指引不变。分阶段看，临床前项目收入30.68 亿元（+9.2%），扣除2023H1大订单里程碑收入，同比增长20%；临床早期项目收入18.93 亿元（-2.9%），受到2023H1 新签订单项目较少影响本期收入（确认收入约9-12 个月），2024H2 有望改善；后期项目（III 期+商业化）收入34.34 亿元（-4.7%），其中非新冠业务收入增长11.7%，增长势头良好。2024H1 新增61 个项目，此前披露截止2024 年3 月22 日新增25 个项目，新增项目数持续增长。在手未完成订单201 亿美元，三年内未完成订单约36 亿美元，有望支撑公司业绩增长。公司维持2024 年全年指引不变（2023 年报给出指引：收入5%-10%增长，非新冠业务8%-14%增长）。
　　海外产能加码，全球化运营进行时。动态地缘政治环境中，北美区域收入同比增长27.3%，占比达58.4%；742 个项目中仅有一个项目考虑转出，客户粘度突显。2024H1 新增项目数61 个中一半来自美国。预计爱尔兰基地三个工厂2025 年完成产能爬坡，预计2025H1达到盈亏平衡。公司持续加码海外产能建设，预计2027 年，40%产能分布在北美、欧洲及新加披，支撑全球化项目运营。
　　催化剂：投融资好转；终端客户需求超预期。
　　风险提示：海外政策变动风险；外汇波动风险；地缘政治风险。