公司近况
公司于北京时间1 月16 日凌晨参加第43 届摩根大通医疗健康大会1，CEO陈智胜博士向投资人更新业务近况以及2025 年展望。要点如下：
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公司维持2024 年指引，并预计2025 年收入加速增长。公司维持2024 年指引不变：5-10%收入增长，8-14%扣新冠收入增长；并预计2025 年业务势头呈现加速态势：1）R：2024 年新签7 个项目带来1.4 亿美元近期付款（预计大部分在2024 年确认），公司预计潜在总金额约为23 亿美元，截至目前R项目数量已达50+个。2）D：2024 年新签148 个研发项目，单抗由DNA到IND交付时间已缩短至9 个月；3）M：2024 年完成16 个PPQ项目，公司预计2025 年将有24 个PPQ项目，爱尔兰工厂将在2025 年盈利。4）运营效率提升，管理层预计2025 年利润率提升100-150bps。
项目数量强劲增长，“跟随分子”和“赢得分子”战略持续推进。2024 年全球生物技术融资回暖，公司业务蓬勃发展。1）新增项目：2024 年为151 个(vs.2023 年132 个)，其中超50%来自美国，增加62 个新客户其中欧美客户占比达68%，公司预计25 年有望维持趋势；2）“赢得分子”：共20 个项目，其中包括13 个临床III期和商业化项目，大部分来自美国；3）商业化潜力：
共有66 个临床III期和21 个非新冠商业化生产项目，商业化生产收入放量可期。此外，公司预计首个高分成项目将会在2026 年获批，分成收入（royalty）将会从2026 年开始有明显增加。
赋能中国药企出海，全球产能布局稳步推进。2024 年，在使用CDMO的中国创新药出海项目中，公司市场份额达70%。爱尔兰基地3 个生物药原液生产工厂均已获得爱尔兰健康产品监督管理局(HPRA)GMP认证，目前已经以100%成功率完成2 个项目的PPQ生产。美国MGF11 工厂仍在建造中，完成后公司将在美国具备提供端到端服务的能力。管理层预计未来2-3 年CAPEX维持在50-60 亿元，到2030 年中国和海外的产能供应能力相当。
盈利预测与估值
由于公司新签项目数量强劲增长，PPQ项目储备丰富有望放量，我们上调2024-2026 年经调整净利润5.7%/6.2%/22.4%至49.7/57.0/65.8 亿元。当前股价对应2025/2026 年11.5x/10.0x经调整P/E。维持跑赢行业评级，考虑到分成收入在2026 年开始明显增加远期成长性增强，我们上调目标价17.9%至22.50 港元对应2025/2026 年14.9x/12.9x经调整P/E，对应29.2%上行空间。
风险
地缘政治风险，行业研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。