本报告导读：
公司积极推进“赢得分子”战略，新增项目持续增长，剥离爱尔兰疫苗工厂，优化资产配置，看好长期成长空间，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司公告2025年摩根大通医疗健康大会简报，维持2024 财年指引，预计2025 年营收将实现加速增长。考虑到投融资及地缘政治影响下客户需求扰动及新设施产能爬坡节奏，下调2024-2026 年EPS 预测为0.77/0.89/1.04 元（原为0.84/0.99/1.24 元），参考可比公司估值，给予2025 年PE 23X，上调目标价至22.01（原14.6）港元，维持“增持”评级。
新增项目持续增长, 业务稳健发展。公司持续推进“跟随并赢得分子战略”。R 端：2024 年新签7 个全球项目有望带来1.4 亿美元近期付款，潜在总金额约23 亿美元，截至目前R 项目已达50+个； 2024年新签项目151 个，其中超过一半新签来自美国，2024H2 新签项目90 个，H2 新签提速。2024 年获得20 个“赢得分子”项目，其中临床III 期及商业化项目13 个，大部分来自美国。截至2024 年，临床III 期项目66 个，非新冠商业化生产项目21 个，为商业化生产收入增长奠定基础。M 端：PPQ 批次项目数稳步增长，2024 年完成16个PPQ，预计2025 年完成24 个PPQ（+50%），爱尔兰工厂预计2025年产生利润。
爱尔兰疫苗工厂战略转让，优化资产配置。公司于2025 年1 月公告宣布将药明海德在爱尔兰敦多克的疫苗工厂出售给默沙东，总交易金额约5 亿美元，交易预计于2025H1 满足惯例交割条件完成。通过此次交易，有望进一步增强运营灵活性，提升资产效率和利润率，聚焦苏州基地为客户提供CDMO 服务。本次交易所得款项净额可进一步用于全球运营扩展以及可能的股票回购回报股东，助力公司长期发展。
催化剂：投融资好转；终端客户需求超预期。
风险提示：海外政策变动风险；外汇波动风险；地缘政治风险；竞争加剧风险。