公司发布2024 年业绩：2024 年实现收入186.8 亿元、同比增长9.6%；毛利率41.0%、同比提升0.9pct；归母净利润33.6 亿元、同比下降1.3%；经调整归母净利润47.8 亿元、同比提升1.8%。其中，2024 年下半年收入101.0 亿元、同比提升18.2%；归母净利润18.6 亿元、同比提升68.0%；经调整归母净利润25.3 亿元、同比提升36.2%。
　　非新冠业务稳健，北美地区保持高速增长：2024 年公司非新冠业务收入yoy+13.1%，其中临床Ⅲ期及商业化收入yoy+3.9%。分地区来看，北美地区即使在地缘政治压力下仍实现收入yoy+32.5%，欧洲地区受新冠相关项目等因素影响收入yoy-15.9%，中国地区融资环境仍有压力、收入yoy-9.6%。
　　新增项目数量超预期，未完成订单仍处于高位：2024 年公司新增151 个项目（上半年+61 个、下半年+90 个），其中超过一半来自美国。截至2024 年底，公司未完成订单总额184.9 亿元、yoy-10.2%， 若剔除默沙东疫苗后yoy+5.1%，仍处于历史高位，为后续业绩增长奠定基础。
　　PPQ 项目数超预期，预示未来CMO 增长可期：截至2024 年底，公司商业化项目21 个（不含8 个新冠和2 个非活跃终止项目，2023 年底24 个、2024年中报16 个）。此外，2024 年完成16 个PPQ，高于24 年中报预期的原液PPQ 7 个+制剂PPQ 4 个；预计2025 年完成24 个PPQ（2024 年中报预期13 个）。
　　Win the molecule 项目数持续增长，体现全球竞争力：2024 年公司获得20个Win-the-Molecule 项目，其中临床3 期10 个（上半年3 个、下半年7 个）、商业化3 个（上半年1 个、下半年2 个）。Win 的项目大部分来自美国，且绝大多数是复杂生物药分子（如双抗、ADC、重组蛋白等）。
　　技术平台服务合作加速：2024 年公司R 技术平台赋能7 个分子研究服务全球项目（累计赋能项目50+个），并有权于近期收取约1.40 亿美元款项，潜在总收款金额约达23 亿美元。
　　投资建议与盈利预测：我们看好公司CRDMO 业务模式，公司预计2025 年整体收入yoy+12-15%， 持续经营业务（ 剔除药明海德爱尔兰） 收入yoy+17-20% ，并实现盈利能力提升。我们预计2025-2027 年实现收入212、249、295 亿元，归母净利润39.7、45.5、53.9 亿元，对应PE 为26、23、19 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、投融资环境波动等风险。