事件：2025年8 月 19日，公司发布2025 年中期业绩简报。2025H1 公司实现营业收入99.53 亿元，同比增长16.1%；2025H1 公司实现毛利润42.53亿元，同比增长27.0%，对应毛利率42.7%，同比提升3.6pct；2025H1 公司实现归母净利润23.39 亿元，同比增长56.0%；2025H1 公司实现经调整净利润28.40 亿元，同比增长11.6%；2025H1 实现经调整归母净利润23.89亿元，同比增长6.2%。
　　点评：
　　海外市场拉动增长，临床前和临床后期表现亮眼。
　　根据客户区域划分：2025H1 来自北美客户的收入60.18 亿元，同比增长20.1%，收入占比约60.5%；来自欧洲客户的收入19.69 亿元，同比增长5.7%，收入占比约19.8%；来自中国客户的收入12.97 亿元，同比下滑8.5%，收入占比约13.0%；来自世界其他区域客户的收入6.69亿元，同比增长136.0%，收入占比约6.7%。
　　根据项目阶段划分：2025H1 临床前（IND 前）服务收入41.47 亿元，同比增长35.2%；早期临床（I&II 期）开发服务收入13.30 亿元，同比下滑29.7%；后期临床（III 期）开发服务及商业化生产收入42.89 亿元，同比增长24.9%；其他收入1.87 亿元，同比增长4.5%。
　　根据项目类型划分：2025H1 生物药实现收入72.81 亿元，同比增长4.6%；XDC 实现收入26.72 亿元，同比增长65.7%。
　　总结：2025H1 海外市场拉动增长，中国市场出现下滑，我们推测和大量早期项目BD 出海有关（转化为海外项目）。2025H1 临床前和临床后期增长亮眼，其中临床前加速或预示着进入新一轮项目储备周期到来，临床后期加速或预示着越来越多项目进入商业化放量阶段。
　　项目储备和订单储备充足，上调全年业绩指引。
　　从项目储备来看：2025H1 公司新签项目86 个，创历史H1 新高；2025H1获得9 个“赢得分子”项目，其中包括2 个临床三期项目，绝大多数是复杂生物药分子（多抗、双抗和抗体偶联药物）。截至2025H1，公司临床前项目429 个，临床I 期项目259 个，临床II 期项目85 个，临床III 期项目67 个，商业化项目24 个。公司预计2025 年完成25 个PPQ项目，累计完成102 个PPQ 项目。
　　从订单储备来看：截至2025H1，公司未完成订单总额约203.4 亿美元；其中，未完成服务订单约113.5 亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约90 亿美元；三年内未完成订单约43 亿美元。
　　总结：2025H1 公司新签项目创历史新高，临床三期和商业化项目储备充足，未完成订单处于历史高位，PPQ 项目不断累计，公司业绩具备持续成长基础。基于2025H1 业绩表现，公司将2025 年收入增长指引从12%-15%提升至14%-16%。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为215.03 亿元、245.72 亿元、275.80 亿元，归母净利润分别为44.05 亿元、50.82 亿元、57.56 亿元，EPS（摊薄）分别为1.08 元、1.25 元、1.41 元，对应PE 估值分别为28.60 倍、24.78 倍、21.88 倍。
　　风险因素：地缘政治及关税不确定性；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。