2025 年业绩将超预期
　　公司表示2025 年收入将同比增加16.7%至217.9 亿元（人民币，下同），毛利率将同比提升约5 个百分点，股东净利润将同比增加46.3%至49.1 亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS 经调整净利润将同比增加22.0%至65.9 亿元，业绩将超预期。公司获取订单的能力不断增强，2025 年总共新增209 个项目并创历史新高（2023 与24 年分别为132 个与151个），推动收入快速增加。此外，公司的产能利用率不断提升，而且相对收费较高的III期临床及商业化项目不断增加，导致毛利率大幅升高，盈利增速显著快于收入。
　　北美业务新增订单情况理想，中国业务稳步回暖市场早前担忧公司可能受美国生物法案的影响，但公司表示2025 年新增的209 个项目中约半数来自美国。此外，公司表示随着融资环境趋稳，中国客户的活跃度也在提升，中国业务在回暖。
　　双抗与抗体偶联物（ADC）等需求广阔领域的服务能力不断提升公司表示目前正在进行的项目中，来自双抗与抗体偶联物（ADC）领域的项目数量总共占2/3。由于优质双抗与抗体偶联物在肿瘤治疗中表现出优异的标靶性与安全性，因此未来市场需求广阔，研发服务的需求也将增加。公司在这些领域表现出卓越的服务能力，我们预计将受益于需求的增长。
　　目标价上调至50.10 港元，重申“买入”评级
　　根据以上情况，我们将2025-27E 收入预测分别上调2.3%、3.2%、4.0%，股东净利润预测分别上调2.0%、13.5%、14.0%，Non-IFRS 经调整净利润分别调升22.9%、18.2%与18.7%，主要反映毛利率预测的提高。我们也相应升高2028-35E 盈利预测，目标价从39.00 港元提升至50.10 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。