核心观点
整体来看，公司收入端延续较快增长趋势，主要归功于公司线下门店及覆盖区域实现稳步扩张，同时持续加强医师资源储备，线上平台+线下门店医生数量稳步增长，规模效益持续显现，利润端不考虑汇兑损益等非经营项目的影响，同比增长39.8%， 全年业绩符合我们此前预期。展望25 年，公司将通过：1）AI 技术及OMO战略赋能诊疗及经营效率提升；2）国内及国际化扩张进一步提升品牌渗透力；3）数智驱动中药院内制剂转化升级。目前公司估值处于历史较低水平，我们看好公司业绩保持快速增长趋势，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年年度报告
3 月31 日晚，公司发布2024 年年度报告，全年实现营业总收入30.2 亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长21.6%；实现经调整后净利润4.0 亿元，同比增长31 .4 %，业绩符合我们此前预期。
简评
收入延续高速增长，全年业绩符合预期
整体来看，24 年全年公司收入30.2 亿元，同比增长30.1%，在线下医疗机构快速恢复带动下实现较快增长；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长21.6%，实现经调整后净利润4.0 亿元，同比增长31.4%，如剔除汇兑损益等非经营项目的影响，经调整后利润同比增长39.8%，主业利润端实现较快增长，主要归功于：1）公司持续致力于提供全面及优质的中医医疗健康服务，品牌获得广泛认可，线下医疗机构客户就诊次数稳步增长；2）公司线下门店及覆盖区域实现稳步扩张，同时持续加强医师资源储备，线上平台+线下门店医生数量稳步增长，规模效益持续显现。
线下延续快速增长，经营趋势持续向好
24 年分板块来看：1）线下医疗机构：实现营业收入27.40 亿元，同比增长34.5%，占主营收入为90 .7% ，其中客户就诊人次实现同比增长25.9%，回头率同比增加1.9pp，客单价基本保持稳中有升，人均年就诊次数与人均年消费金额稳步提升，经营趋势持续向好，叠加公司全国扩张计划稳步推进，推动公司线下医疗机构全年保持较好增长趋势。
2）线上医疗健康平台：实现营业收入2.82 亿，同比下滑1.5%，占主营收入为9.3%，线上业务基本保持平稳，公司积极布局数字化和AI 领域，未来将持续通过数字化和“互联网+”为医疗服务赋能，通过推出四诊仪等智能硬件设备提升远程中医疗服务中辅助诊疗能力，实现更广泛的客户群体覆盖。
AI 赋能中医诊疗，推动服务标准化和智能化
自成立以来，公司积极布局数字化和AI 领域，致力于将名老中医的诊疗经验全面数字化，对公司积累的高质量中医数据进行系统归纳总结。23 年7 月，公司与百度达成战略合作，共同开展中医药大模型及AI 智能装备研发，旨在通过AI 辅助诊断系统提升诊疗精准度；23 年底，公司与四川大学华西医院中国循证医学中心、百度联合打造“中药大模型临床评价与智能决策平台”，持续推动A I 技术与中医药现代化的深度融合。此次正式接入DeepSeek，公司将借助于深度学习算法构建的能力，复制头部专家的诊疗能力、模拟专家思维，实现名医经验的传承与创新发展，有助于提升优质医疗资源的供给能力。除此之外，AI 技术将进一步提升诊疗效率，同时深化中医个性化诊疗的特点，有望显著提升患者的就医体验。
展望25 年：扩张方面积极与稳健并存，AI 有望带来额外业绩增量展望25 年，公司将不断加强OM O 平台资源及固生堂品牌价值优势，积极推进医联体合作及自有医生培养，同时进一步通过AI 进行经营赋能，有望推动公司门店经营保持良好经营趋势。在存量门店方面，公司将持续提升老店服务能力及经营质量，推动北上广深等地区渗透率实现进一步提升；在新增门店方面，公司将加快全国扩张脚步，以现有城市加密为主，全年预计新进城市2-3 个、新增门店10-15 家，并计划立足新加坡进一步拓展海外业务。AI 方面，从供给侧公司将通过名医AI 助手+名医工作室年轻医生的模式，有望实现名医产能倍增；从用户侧公司讲通过会员体系提供A I 健康管家服务，增强客户粘性、提升问诊次数及消费水平；供需两侧有望共同带来收入弹性，贡献额外业绩增量。院内制剂方面，公司将持续新增院内制剂，为中药创新药研发奠定基础，截至今年2 月已累计完成13 个备案，25 年预计公司院内制剂销售有望逐步实现放量。
毛利率基本稳定，经营质量健康
2024 年，公司综合毛利率为30.09%，同比减少0.04pp，在原材料上涨等外部环境影响下仍然实现了基本保持稳定；公司销售费用率达到12.20%，同比增加0.09pp，主要由于地区经营部门扩展以配合新的地理区域发展业务；管理费用率达到6.11%，同比减少0.55pp，控费效果理想。现金储备超过11 亿元，公司货币资金充沛。
其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计，公司2025-2027 年实现营业收入分别为38.10 亿元、48.10 亿元和61.24 亿元，归母净利润分别为4.18 亿元、5.38 亿元、6.93 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.74 元/股、2.24 元/股和2.89 元/股，同比增长分别为36.3%、28.7%、28.9%，对应PE 分别为16.4x、12.8x 及9.9x。目前公司估值处于历史较低水平，我们看好公司业绩保持快速增长趋势，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。
风险分析
1、政策变化风险：公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围，必须遵守国家的各项法律法规，若国家政策发生变化，将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩；2、人才短缺风险：公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员，若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响；3、公司门店扩张不达预期风险：公司目前正在推进全国门店扩张计划，若扩张计划受到影响，将会对公司业绩产生影响；4、行业竞争加剧风险：目前中医问诊服务刚刚兴起，日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构，加剧行业竞争风险。