公司是国内中医医疗服务领域龙头企业，围绕北上广一线城市扩大线下中医服务网络布局，同时中医出海落地生根，且AI 中医赋能进一步扩大公司中医师服务供给。
　　公司业绩韧性强且高度注重股东回报。（1）公司2024 年营业收入30 亿元，同比增长30%，经调整净利润4 亿元，同比增长31%；（2）2024 年公司动用3 亿回购，2024 年末期拟每股派息0.41 港元（待股东大会批准），若加上2024 年中期派息，全年总计派息约1.2 亿；公司注重股东利益，预计在适当时机拿出净利润30-50%用于回购或分红；（3）截止2025 年3 月31 日三个月客户就诊人次总数为121 万人，同比增长13%。
　　公司将重点围绕北上广等一线城市完善线下中医服务网络布局，就诊人次稳步提升。（1）截止2024 年年报，公司在中国大陆拥有78 家线下门店，公司未来将扩大全国线下门店网络，一方面在现有布局的城市推进门店加密，重点围绕北京、上海、广州等一线城市，另一方面将服务网络扩大到新城市，2025 年计划进入中国香港地区；（2）2024 年客户就诊人次为541 万，同比+27%，就诊次均消费559 元，同比+3%；（3）2024 年线下医疗机构收入27 亿，同比增长35%，收入占比91%；线上医疗健康平台收入3 亿，同比下降1.5%，收入占比9%。
　　后续关注中医服务海外落地生根，同时，AI 中医赋能，扩大优质中医供给。
　　（1）2024 年3 月，公司收购宝中堂新加坡100%股权，迈出了中医国际化的第一步；（2）优质的中医资源是中医服务行业的核心竞争力，公司通过真实、庞大的数据源，能够复制头部专家的思维能力及诊疗能力，方便基层医生和青年医生迅速掌握名医的诊疗思路，实现名医经验的传承与创新发展，提升优质医疗资源供给能力，方便快捷的服务患者。
　　给予“增持”投资评级。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为37/46/56亿元，分别同比增长23%/24%/22%，经调整净利润分别为5.12/6.60/8.38 亿元，分别同比增长28%/29%/27%，当前市值对应PE 分别为13.9/10.8/8.5倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：中医人才流失的风险、市场竞争格局加剧的风险、医保政策变化的风险等。