政策红利叠加需求扩容，中医诊疗市场加速崛起行业层面，政策端密集释放利好，《中医药振兴发展重大工程实施方案》等多项政策推动中医服务体系升级，叠加老龄化加剧、慢性病高发及人均可支配收入增长，驱动中医诊疗需求持续释放。弗若斯特沙利文预计2030 年中医医疗服务市场规模将达2.12 万亿元，2022—2032 年CAGR 达10.3%。供给端优质中医师资源稀缺，民营市场高度分散，龙头企业整合空间广阔。公司依托OMO 模式深度绑定8 位国医大师及1,613 名专业医师，2024 年新客户同比增长10.58%，会员消费力达非会员2 倍左右，2024 年公司年门诊量达541.1 万人次，同比增长25.93%，显著受益行业集中度提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别4.11/5.02/6.40 亿元，当前股价对应PE 分别为18.7/15.3/12.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　OMO+国际化双轮驱动，数字化生态构建核心壁垒截至2024 年末，公司通过“自建+并购”实现全国79 家门店布局，覆盖国内20 座城市，收购新加坡宝中堂的100%股权，并计划2025 年进军中国香港。OMO 模式整合云HIS 系统与白露、万家线上平台，实现医师调度智能化，2020—2024 年新客户CAGR 达25.21%。AI 诊疗系统、名医AI 分身赋能基层，辅助医师问诊效率提升，提高患者服务覆盖率。供应链端建立479 家供应商网络，院内制剂备案突破12 项，为公司构筑差异化竞争力奠定基础。
　　“名医+名方”战略深化，多维增长极打开估值空间公司构建三级医师梯队，2024 年医师数量较2022 年增长62.11%，公司联合近28 家三甲医院及中医药院校形成战略合作或医联体合作，促进“基层首诊、双向转诊”的分级诊疗模式落地，覆盖地区涵盖12 座省市。会员体系驱动高粘性消费，会员回头率维持85%以上，线下医疗机构与在线平台贡献95%新客流量。
　　风险提示：政策变动导致扩张不及预期风险、医师资源短缺及留任风险、供应链稳定性风险。