投资逻辑：
　　中医诊疗行业展现显著需求韧性，行业受政策红利与需求变迁双重驱动。当前行业仍由公立机构主导，民营市场呈现高度分散格局，潜在整合空间可观。
　　公司商业模式由量价驱动实现收入增长，依托垂直整合的供应链体系构建利润弹性。
　　1） 客单价：扩充优质专家资源保障诊金收入稳定性、高品质饮片凭借生态价值与天然稀缺性支撑优质优价策略、会员结构优化推动整体客单价增长。
　　2） 门诊量：底层驱动来自稀缺医生资源深度绑定，以吸引有关医师的忠实患者群体，提升自然流量。同时品牌口碑建设增强公司知名度，服务优化进一步提升患者粘性。
　　3） 利润端，弹性来自深度垂直整合的供应链体系，公司通过向上游延伸掌控关键环节，不仅获取传统分销链条中的利润空间，更显著弱化外部市场波动对经营稳定性的影响。
　　AI 增效+并购扩张+品类破壁，三大引擎支撑后续增长。
　　1） AI 赋能提质增效：依托国家政策支持，公司开发“国医AI 分身”与“AI 健康助理”两大产品。国医AI 分身通过复刻名医辨证逻辑，突破号源限制放大稀缺医生资源，据公司测算，满号医生产能每提升10%可创收近亿元。AI 健康助理优化全流程服务，据公司测算，患者年均就诊次数每增加0.1 次可带来8千万收入弹性。
　　2） 并购扩张双轨并进：国内通过高效并购实现规模化，门店网络覆盖20 城78 家；海外以新加坡宝中堂为支点，切入东南亚华人高认同度市场，布局增量空间。
　　3） 院内制剂打通增量：公司已经累计完成13 个院内制剂备案，预计随互联网医院体系对院内制剂推广上的助力，院内制剂有望贡献更多增量。中长期看，政策豁免机制赋予制剂转型中药新药的潜力，有望摆脱院内使用限制，打开市场空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司AI 产品赋能提质增效，并购扩张双轨并进，后续增长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润 4.07/5.28/6.76亿元，对应PE 为22/17/13 倍。采用市盈率对公司进行估值，给予公司23 倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　并购整合不及预期风险、集采风险、人才流失风险等。