事件：近期，公司公布2025 年中期业绩，2025 年上半年公司实现总营业收入14.95 亿元，同比增长9.5%；净利润1.52 亿元，同比增长41.6%；经营活动现金流3.0 亿元，同比增长111%。
　　点评：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续优化。2025 年上半年，公司收入稳步增长至14.95 亿元，同时盈利能力显著提升，净利润同比增长41.6%至1.52 亿元，主要得益于毛利率的提升及费用的有效管控。2025 年上半年，公司毛利率同比提升1.2 个百分点至30.6%；销售费用率为11.8%，同比保持稳定；管理费用率同比降低1.8 个百分点至6.3%。运营指标方面，2025 年上半年，客户就诊人次增长至274.7 万人次，就诊次均消费保持稳定，会员客户回头率保持在85%，粘性较强。公司持续推进全国化和国际化布局，新设7 家分院，截至2025 年6月底，全球线下诊疗机构数量达到83 家，为业绩增长提供坚实基础。
　　打造名医“AI 分身”，助力中医医疗新变革。依托海量、高质量的独家临床数据，固生堂正加速打造名医的“AI 分身”。公司已合计发布10 大“国医AI 分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化等8 大核心专科。AI 可以基于专家共识通过深度学习算法，对专家专属数据进行反复训练，能够复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维方式，更好地服务广大患者。DeepSeek 深度学习算法构建的能力可以方便基层医生和青年医生迅速掌握名医的诊疗思路，实现名医经验的传承与创新发展，大幅缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力。我们认为积极打造名医的“AI 分身”有望推动中医诊疗突破优质中医资源的供给瓶颈，助力公司提升产能扩张速度并加快收入增长速度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到AI 布局的研发投入、潜在并购和自建门店的持续扩张，我们维持公司2025-2027 年经调整归母净利润分别为493、594、708百万元。综合考虑公司在中医诊疗服务领域的稀缺性，公司深度受益于老龄化加剧、中医药行业政策扶持，有望显著受益于AI 赋能，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化；并购标的或自建门店进展低于预期；医生流失；来自其他中医服务提供商的竞争加剧。