核心观点
　　2025H1 公司营收实现稳健增长，利润端增速表现亮眼。2025H1 公司实现营收14.95 亿元，同比增长9.4%；溢利净额1.52 亿元，同比增长41.9%。
　　公司25H1 一定程度上依然受到医保支付收紧的影响，客单价有所下滑，但公司诊疗量延续扩张趋势，依然实现营业收入的稳健增长。公司上半年外延增长有序推进，海外市场拓展方兴未艾，名医AI 分身于7 月份如期落地，医疗服务网络不断扩张，服务质量逐步精进，民营中医诊疗服务龙头地位日渐稳固。随着客单价下降趋势的放缓、名医AI 分身业务的赋能以及外延并购的落地，看好公司下半年收入增速提升。
　　客户群持续增长，客单价同比出现明显下滑。按营收拆分来看，医疗健康解决方案2025H1 收入14.85 亿元，同比增长10.4%，占总收入的99.3%。
　　2025H1 公司新增客户45.3 万人，同比提升7.8%；总就诊人次达到274.7万次，同比增加15.3%；客户回头率69.3%，同比基本持平；次均消费544元，同比降低29 元，环比降低3 元，主要受到自24H2 开始的医保端支付收紧的影响；2025H1 会员就诊人次达到108.0 万次，同比提升15.1%；会员回头率85.0%，同比基本持平。综合来看，2025H1 公司除客单价同比有所下降，其他关键经营数据均表现出稳中有升的趋势，随着客单价的企稳，下半年经营数据同比表现有望实现亮眼表现。
　　费用控制维持稳健，毛利率稳中有升。2025H1 公司毛利率30.6%，同比提升1.2pp。销售费用率11.8%（同比+0.1pp）；管理费用率6.3%（同比-1.8pp），主要因为用于回购股权及股权激励的费用减少；财务费用率0.8%（+0.9pp），主要因银行贷款利息和租赁负债利息的增加。公司整体的费用及毛利率水平保持良好，预计随着未来AI 业务的推出、会员体系的逐渐壮大以及经营效率的提升，公司的盈利能力有望得到进一步提升。
　　投资建议：公司定位基层中医服务龙头，拥有成熟的行业品牌知名度，已初步建立覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力。公司AI 名医分身业务已落地，预计25 年可实现千万级创收。
　　考虑上半年客单价略低于预期的影响，略下调公司盈利预测。预计2025-2027 年营业收入36.69/45.72/56.84 亿元（原为37.86/47.19/58.67 亿元），同比增长21.4%/24.6%/24.3%；归母净利润3.68/4.66/5.90 亿元（原为3.85/4.78/5.92 亿元），同比增长19.9%/26.7%/26.5%；经调整净利润4.73/5.72/6.91，同比增长18.3%/20.9%/20.8%。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。