事件：2025年H 1公司实现营业收入14.95 亿元，同比增长9.5%；实现毛利润4.58 亿元，同比增长14.1%；实现净利润1.52 亿元，同比增长41.6%；实现经调整净利润1.70 亿元，同比增长15.2%。
　　点评：
　　线下医疗机构经营稳健，客户流保持快速增长。
　　1）按照业务类型拆分，2025H1 提供医疗健康解决方案实现营业收入14.85 亿元，同比增长10.4%，销售医疗健康产品实现营业收入0.10亿元，同比下降50.9%；2）按照渠道划分，2025H1 线下医疗机构实现营业收入13.67 亿元，同比增长11.1%，线上医疗健康平台实现营业收入1.27 亿元，同比下降5.2%；3）按照量价关系拆分，2025H1 客流量（客户就诊人次）274.7 万人次，同比增长15.3%，客单价（就诊次均费用）544 元，同比略有下降（2024H1 为573 元）；其中会员人数达到27.36 万人，2025H1 会员就诊人次108.0 万人次，会员回头率85.0%，高于公司整体客户回头率69.3%。
　　总结：公司增长主要来自于线下医疗机构，尤其是客流量保持快速增长，在目前外部宏观消费承压背景下，展现出较强的经营韧性。
　　持续稳健扩张，医疗机构数量超过80 家。
　　2025 年上半年公司新设立5 家线下医疗机构，分别为上海菁北门店、成都高新大源门店、汕头龙湖门店、广州花都花城东门店、中山门店；2025 年上半年公司新增并购6 家线下医疗机构，分别为武汉未来门店、无锡同康门店、北京博华门店、常熟广仁门店、天津平安门店、深圳天元门店。截至2025 年6 月30 日，公司在中国北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、郑州、温州、昆山、武汉、常熟、长沙、成都及汕头合计经营83 家医疗机构，此外公司在海外新加坡经营1 家医疗机构。
　　总结：公司持续稳健扩张，坚持“自建+并购”双轮驱动的扩张路径，医疗机构覆盖广深和深度不断提升。
　　打造国医AI 分身，缓解医疗资源分配难题。
　　公司持续运营AI 提升诊疗能力，2025 年6 月发布首个国医AI 分身，截至2025 年8 月已经发布10 大国医AI 分身，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8 大中医核心专科领域。首批上线的10 位国医分身专家，均有30 年以上的诊疗经验，通过系统收集专家们在擅长病种上的诊疗思路、典型病案、问诊习惯等多方面数据，同时基于专家在固生堂多年看诊累积的海量高质　　量数据，将各种数字化和纸质化的数据源汇集后，通过“采集-清洗-转换-合成-质检”数据处理自动化链路，实现异构数据高效利用和规模化复制。目前，国医AI 分身在专家模拟一致性上已达86%以上，辨证准确性与用药合理性均获专家本人高度评价。
　　总结：我们认为，国医AI 分身的发布，一方面可以提升国医大师的诊疗效率，另一方面可以提升青年医生的成长速度；综合来看有望增加优质中医资源供给，缓解医疗资源分配难题。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.33 亿元、40.92 亿元、48.79 亿元，归母净利润分别为4.04 亿元、4.89 亿元、5.95 亿元，EPS（摊薄）分别为1.71 元、2.07 元、2.52 元，对应PE估值分别为18.04 倍、14.89 倍、12.25 倍。
　　风险因素：医保政策变动风险；中药饮片集采降价风险；宏观消费环境压力风险；扩张进度不及预期的风险。