投资要点:
　　1H2025 固生堂实现收入14.95 亿元（+9.5%，同比口径，下同），归母净利润1.52 亿元（+41.9%），经调整净利润1.70 亿元（+15.2%）。1H2025就诊量同比增长15.3%，次均消费同比下滑、环比企稳。2025 年上半年就诊量275 万人次，同比增长15.3%；次均消费544 元/人次，同比-5.0%，环比-0.6%基本持平。盈利能力继续提升，1H2025 毛利率30.63%，同比+1.23pct；经调整净利率11.40%，同比+0.56pct。
　　打造国医AI 分身和AI 健康助理。截至2025 年8 月固生堂已发布10 大国医AI 分身，涵盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8 大中医专科领域。通过AI 技术赋能中医，增加了优质中医服务供给。固生堂还上线了AI 健康助理，提升患者端的诊疗体验。
　　持续高比例的现金分红和股票回购。分红：公司宣布派发2025 年中期股息每股0.35 港元，共计8230 万港元。回购：2025 年截至10 月3 日，公司合计回购了519 万股，占总股本的约2.18%，回购金额1.66 亿港元。
　　延续性：2024 年公司回购了762 万股，回购金额2.79 亿港元；2024 年包含年中和年末分红的每股股息0.54 港元，合计1.29 亿港元，即2024年回购股票与现金分红支付的现金共计4.07 亿港元。2025 年延续了高比例的现金分红和股票回购。
　　盈利预测和投资评级：我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为34 亿元、42 亿元、50 亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润分别为4.30 亿元、5.44 亿元、6.80 亿元，同比增长40%、27%、25%，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍；经调整净利润分别为4.70 亿元、5.69 亿元、6.90 亿元，同比增长17%、21%、21%。公司是中医医疗服务龙头，打造国医AI 分身和AI 健康助理，扎实推进AI医疗。维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期的风险；商誉减值风险；人才流失风险；医疗事故风险；行业竞争加剧的风险；中药饮片价格波动的风险。