事件：近期，固生堂发布公告：1）2025Q3，公司客户就诊人次总数为160.7万，同比增长约8.2%；2）固生堂附属公司Gushengtang Singapore（新加坡固生堂）与DA ZHONG TANG PTE. LTD.（大中堂）的股东签署股权转让合同，拟收购大中堂100%股权。
　　客户就诊人次总数保持稳健增长。根据公司公告，2025 年Q1、Q2、Q3，公司客户就诊人次总数分别为121.0 万、153.7 万、160.7 万，分别同比增长12.7%、17.4%、8.2%。
　　持续加快国内外业务拓展步伐，形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局。
　　国内布局方面：
　　重点城市密集落子，分院总量将增至87 家。根据固生堂投资者关系，2025 年7 月以来，公司通过并购新增4 家分院：深圳天元医院、天津河西分院、福州台江分院、南京鼓楼分院，分院总量将增至87 家，进一步夯实区域服务能力。年内至今，公司已成功新进天津、成都、汕头三座城市，并在福州、深圳、南京等重点城市进行同城加密，持续提升区域覆盖密度与服务能力。
　　海外布局方面：
　　与新加坡 1doc 合作，以控股经营为路径，在新加坡打造“新中医”服务模式。根据固生堂投资者关系，2025 年10 月22 日，公司与新加坡综合数字医疗平台1doc 达成战略合作。双方将在新加坡的西医家庭诊所中系统化引入中医服务，为民众提供覆盖临床诊疗、日常保健及社区健康的中西医协同诊疗体验。根据合作框架，1doc 将在其现有诊所网络内划分独立的中医诊疗区域，由固生堂持股70%并全面负责运营管理，1doc 持股30%，共同开展中医业务。1doc 是新加坡健康领域龙头企业IHG（ IAPPS Health Group）的子公司，在新加坡运营9 家自有诊所和 21家附属诊所。凭借1doc CIS（诊所信息系统）及数字孪生等技术平台，推动个性化、预测性与预防性的“3P 医学”模式落地。1doc 已服务超7.9 万名患者，支持了300 多家企业客户，并为超2.5 万名员工提供职场健康服务，强大的本地化医疗网络和数字化技术，为中医药在新加坡的落地提供了有力支撑。
　　与新加坡医疗保健基金AGP（August Global Partners）达成战略合作，加速中医产业化。根据固生堂投资者关系，2025 年10 月22 日，公司与新加坡金融投资机构AGP 达成战略合作。AGP 将对固生堂新加坡公司进行直接投资，专项用于推进国际化战略及人工智能技术研发，为固生堂全球医疗产业布局提供有力的资本支持。未来，双方将围绕中医产业化、科技赋能与国际化运营展开深度协同，共同推进中医药在东南亚乃至全球市场的创新发展与高水平落地。
　　拟收购拟全资收购新加坡大中堂，将新增运营14 家门诊机构。根据公司公告、固生堂投资者关系，2025 年11 月16 日，固生堂附属公司Gushengtang Singapore（新加坡固生堂）与DA ZHONG TANG PTE. LTD.
　　（大中堂）的股东签署股权转让合同，拟收购大中堂100%股权。收购完成后，大中堂的财务业绩将纳入公司的综合财务报表，进一步夯实公司整体营收。大中堂是新加坡主流中医连锁品牌——新加坡中国中医的控股公司，自1996 年成立以来，已发展为当地具有广泛影响力的中医诊疗服务机构。该品牌在新加坡运营14 家中医门诊部，覆盖多个核心商圈及居民社区，拥有成熟的本地化服务能力与高度信赖的用户基础。
　　如收购顺利完成，公司将新增运营14 家中医门诊部。
　　持续回购注销公司股份，彰显公司长期发展信心，重视股东回报。根据iFind，2025 年初至今，公司累计回购股份数量达1105.26 万股，回购金额共计约3.39 亿港元，回购均价约30.66 港元。根据固生堂投资者关系，2025 年10月，公司持续股份回购，10 月合计回购约421.76 万股，回购金额达1.27 亿港元。同时，公司已于近期完成注销444.61 万股。根据公司公告，2025 年8 月29 日，公司董事会决议行使回购授权，拟于公开市场回购价值最多3 亿港元的股份。2025 年11 月6 日，公司董事会再次决议行使回购授权，拟新增最多不超过3 亿港元的回购额度，以进一步提升公司股份价值、增强股东回报。
　　投资建议：公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司“内生+外延”持续拓展业务版图，以及“国医AI 分身+院内制剂”的持续推进，未来可期。
　　我们预计2025-2027 年公司实现营业收入34.05 亿元、40.14 亿元、48.26亿元，归母净利润4.06 亿元、5.33 亿元、6.77 亿元，2025 年11 月17 日收盘价对应的PE 倍数分别为15.8X、12.1X、9.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。