向博裕发行1.1 亿美元可转债并达成合作：公司近期完成向博裕资本发行1.1 亿美元的可转债，转股价37.77 港元/股（相较签订协议日的收盘价溢价22.23%，相较2026 年3 月3 日收盘价溢价47.77%）。若可转债全部转股，新发行股份将占扩大后已发行股本的8.91%。所得款项用途主要包括：1）55%用于股份回购（约5,980 万美元），2）42.8%用于拓展线下医疗机构等业务发展需求（约4,650 万美元），3）2.2%用于补充营运资金（约240 万美元）。同时，公司与博裕达成战略合作，具体包括：1）博裕将促进公司与相关投资者探索潜在战略合作机会，2）协助公司在中国内地主要城市探索业务发展机会，以支持潜在合作的推进。考虑到当前资产价格处于低位（参考本次新阳光收购，交易对价仅对应标的公司0.8 倍2025 年市销率）、消费型医疗需求强劲、医保控费影响逐步出清，我们认为未来3-5 年将是行业整合的关键窗口，而与博裕的合作将有效助力公司横向整合、扩大市场份额。
　　中国业务版图再扩大，海外新机构快速爬坡：3 月3 日，公司宣布将收购济南新阳光中医医院、济南蕴生堂和济南历城蕴生堂各70%股权。公司表示，该收购标的为济南第四大中医诊疗连锁机构，公司也借此机会正式进入济南市场。海外方面，新收购的新加坡大中堂于2025 年12 月初完成交割整合，当月与今年1 月的现金口径收入实现大幅增长。展望2026-27 年，公司将进一步拓展中国内地经济水平较好的省会和二三线城市，包括重庆、青岛、昆明等。同时，海外将加大新加坡布局、同时探索中国香港和马来西亚市场的机会。新加坡宝中堂2025 年底门店数量已达到16 家，管理层预计自建+并购将推动2026 年底新加坡门店总数达到30-50 家，凸显小店模式下极高的业务网扩张效率。
　　维持买入评级：我们维持公司买入评级和42 港元的目标价，继续看好其由海外扩张+技术升级驱动的长期成长逻辑、以及当前显著的投资性价比（当前股价对应仅0.4 倍2026 年PEG）。