2025 年业绩稳步增长，盈利能力持续提升
　　2025 年公司实现营收32.49 亿元（同比+7.5%，下文都是同比口径），毛利10.12亿元（+11.33%），净利润3.53 亿元（+14.99%），扣非净利润3.37 亿元（+15.09%），毛利率31.16%（+1.07pct），净利率10.84%（+0.68pct）。考虑行业稳健增长，我们下调公司2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润为5.02/6.40 亿），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为4.09/5.02/6.39 亿元，当前股价对应PE 为13.92/11.34/8.91 倍，维持“买入”评级。
　　核心业务增长稳健，客户粘性显著提升
　　按业务划分，2025 年公司提供医疗健康解决方案收入32.2 亿元（+7.77%），主要由于线下医疗机构业务增长所致，销售医疗健康产品收入0.29 亿元（-15.26%），主要由于公司策略性地专注于提供医疗健康解决方案所致。按渠道划分，线下医疗机构收入29.83 亿元（+8.8%），线上医疗健康平台收入2.66 亿元（-5.5%）。2025年公司新客户达96.83 万人次（+8.91%），累计客户就诊人次0.29 亿人次（+26.61%），客户回头率66.1%，会员就诊人次235.4 万人次（+10.46%），会员回头率84.9%。
　　国医AI 布局深化，院内制剂稳步推进
　　公司于2025 年6 月发布首个国医AI 分身，全年合计发布13 个国医AI 分身，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、风湿免疫科、骨伤科8 大中医核心专科领域。截至2025 年底，公司在中国拥有及经营86 家医疗机构，在新加坡拥有及经营15 家医疗机构。2025 年公司围经祛郁膏、乌梅桂花合剂、神香心安颗粒、活血桃花颗粒、感后祛痰颗粒、咽痒止咳颗粒及清养洗鼻颗粒取得医疗机构传统中药制剂备案凭证，院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制剂许可证。
　　风险提示：政策变动、医师资源短缺及留任风险、供应链稳定性等。