事项：
　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收20.6 亿元，同比+17.1%；归母净利润4.3 亿元，同比+31.0%。其中，24H2 公司实现营收10.8 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.2 亿元，同比+30.3%。同时，公司派发末期股息0.16 元/股（含税），连同中期股息，全年合计派发股息0.28 元/股（含税）。
　　评论：
　　功能性镜片高增，结构升级趋势明确。1）分产品来看，2024 年功能镜片/标准镜片/定制镜片分别实现营收7.6/9.1/4.0 亿元，yoy+32.4%/+8.8%/+11.8%；营收占比分别为36.6%/44.0%/19.2%，yoy+4.2/-3.4/-0.9pcts。营收增长主要系客户订单增加及美元升值。2）拆分量价来看，2024 年公司实现销量1.8 亿件，yoy+12.1%，对应单价11.6 元/件，yoy+4.5%；产量2.1 亿件，yoy+15.1%。2）分地区看，2024 年中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲分别实现营业收入6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2 亿元，yoy+13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%。
　　盈利能力释放，费用把控有效。2024 年公司实现毛利率38.6%，同比+1.2pcts，主要系：1）规模效应摊薄成本；2）美元升值；3）产品结构升级。费用端，公司2024 年实现销售/管理费用率6.3%/9.4%，同比+0.4/-0.5pcts。综合来看，公司2024 年实现归母净利率20.8%，同比+2.2pcts。
　　自有品牌和ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间。公司创新镜片行业C2M 模式，全球化产能布局完善，未来成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间。目前公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔作为公司第二大股东验证康耐特研发和交付能力。
　　投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
　　目前公司已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.5/6.9/8.6 亿元，对应PE 22/18/14X。根据DCF 估值法，给予目标价43.9 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧