投资要点：
　　康耐特光学：全球树脂镜片龙头，股权激励彰显信心公司主要从事树脂镜片的研发生产、销售与车房成镜定制化加工服务于一体的业务，拥有多条世界先进生产线。2024 年开始布局海外生产基地，用于建设高端折射率镜片的自动化产线及XR 产品和配套设施。股权结构集中，24 年11 月发布股权激励计划，解锁条件为25-27 年归母净利润增速不低于21%/17%/15%。2024 年实现收入20.61 亿元，同比+17.1%，归母净利润4.28 亿元，同比+31%。
　　强研发供应链壁垒深厚，业务结构优化提升盈利1）供应链构筑核心竞争力：核心竞争力源于高研发投入与稳定的原料来源，以及多年代工的经验沉淀，强大的供应链催生出创新的C2M 业务，进一步深化护城河形成正向循环。深度绑定核心原料厂商三井化学，历年向其采购比例持续保持30%以上，且采购MR 镜片材料的种类最全，凭借持续研发投入为消费者提供涵盖多种折射率与功能的镜片，也是国内少数提供1.74 折射率树脂镜片的供应商之一。2）业务结构持续优化：近年来公司不断丰富客户结构及销售网络，积极推广自主品牌。以ODM 业务起家，第一大客户为豪雅，2018-2023 年销售占比约10%-15%。同时，C2M 业务（定制车房片）逐渐成熟，2024 年公司定制镜片收入占比达到19.2%，较2018年提升2.8pct， 24H1 定制镜片毛利率进一步升至59.5%，未来随定制片占比提升，将带动整体盈利向上。
　　歌尔背书，核心技术不断攻关，XR 业务增长可期公司成立XR 研发中心，从技术端和市场端为潜在精密光学业务提供支持和服务。24 年9 月，公司已与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议，并接到部分正式订单；12 月，公告前述部分研发项目进展顺利，已陆续收到包括研发费用和小试订单在内的款项；2025 年初，歌尔通过新股配售+老股收购成为公司第二大股东，并承诺3 年内不减持，配售所得款项将用于面向智能眼镜和XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。我们认为公司有望享受智能眼镜快速成长红利，打开业绩及估值空间。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25-27 年收入增速分别15%/14%/12%，归母净利润增速分别为23%/19%/15%。采用可比公司估值法，2025 年可比公司平均PE 倍数为40倍。我们认为，公司作为镜片制造领军企业，ODM 经营稳健，定制化、功能化镜片占比持续提升，有望支撑盈利中枢抬升；携手歌尔加强XR 领域协同，与海外主流科技公司合作进展不断突破，未来随带显镜片放量，业绩有望逐步增厚。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国外贸易政策波动、国内渠道拓展不及预期、原材料价格波动、XR 进展不及预期等。