【投资要点】
　　2025Q1 业务进展顺利，美国关税事件反馈迅速，影响减小树脂镜片作为需求弹性较低的产品，可替代空间有限，按现阶段新增的10%的关税成本，终端价格上涨约1%。公司快速响应，拓展泰国、日本供应链网络，对冲潜在关税风险。根据和公司交流情况，公司泰国新产地正加紧建设，预期26 年实现投产；新增日本定制化镜片产能。我们认为，目前对公司25 年美国业务影响降至一个月，且预计25H2 投产的日本新产能和未来的泰国新产能将逐步承接公司美国业务。
　　1.74 产品的渗透潜力仍在释放，有助公司扩大自有品牌影响力根据公司交流，2024 年公司1.74 产品收入占比约20%，同比增长约43%，市场份额约占一半以上；2023 年中国1.74 产品渗透率仅为低单位数，未来仍有很大提升空间。我们认为，目前公司1.74 产品于中国市场在供应能力、产品性价比、市占率层面仍保持优势，以上优势有望在未来逐步形成品牌优势，从而形成更强竞争力。
　　XR 行业产品向实用化发展，公司的产业链先发优势有望释放我们认为，一项“极客”产品向消费级产品的迭代，背后是供应链搭建的过程，康耐特光学的先发优势有望逐渐体现。公司于24 年9 月公告与跨国消费电子企业供应链框架协议，已经在产品供应链搭建阶段中取得了先发优势，我们认为公司能取得先发优势的主要原因包括：全球化供应链的经验和应对风险的稳定性；适配消费电子级的制造；满足眼镜产品的个性化需求。
　　根据WellsennXR，2024 年全球AI 眼镜销量为152 万付，同比大幅增长；25Q1 Ray-Ban Meta 眼镜销量为52.5 万台，同比增长209%。根据预测，2025年全球AI 眼镜销量将达到350 万付，到2030 年数字将达到9000 万付。
　　给予“买入”评级，目标价33.0 港元/股
　　镜片行业维持稳固发展态势，终端市场对于高端高折射率产品需求逐步提升，XR 行业产品逐渐向实用消费级产品升级，对公司主业基本面以及收入利润产生积极影响。关注公司9 月入通可能,以及潜在的流动性改善机会。
　　预测公司2025-2027 营收24.0/27.9/31.8 亿元，+16.4/16.4/13.9%；归母净利润5.2/6.3/7.4 亿元，+22.4/20.0/18.4%。维持买入评级，目标价33.3 港元，对应PE（2027E）21.5 倍，目标价较现价有24.0%上升空间。