事件：公司发布2025 上半年业绩报告，25H1 实现收入 10.84 亿元（同比+11.0%），归母净利润2.73 亿元（同比+30.7%）。公司为全球镜片龙头，产品结构持续优化、价格带&盈利中枢延续向上趋势。
　　产品结构稳步优化。分产品来看，25H1 标准化镜片/功能镜片/定制镜片收入分别为5.13/3.83/1.85 亿元（同比分别+20.0%/+8.8%/-4.9%），毛利率分别为33.6%/40.6%/61.9%（同比分别+2.8/+2.8/+2.4pct）。公司整体销量为0.93亿件（同比+7.5%），高折射率镜片（在标准化镜片中）、高附加值镜片（在功能镜片中）、高端定制产品（在定制镜片中）占比提高成功驱动量价齐升、毛利率稳步优化。
　　市场多元布局，海外产能逐步落地。分地区来看，2025H1 境内/亚洲（除中国大陆）/美洲 /欧洲/大洋洲/非洲分别实现收入3.59/2.95/2.20/1.71/0.26/0.13亿元（同比+19.0%/+22.6%/-1.8%/+6.0%/-30.5%/+22.2%），公司销售区域多元、替代难度较高，H1 关税影响有限。此外，公司预计日本60 万套定制化产线预计H2 投产、泰国生产基地H2 开工建设，我们预计公司未来应对贸易风险能力有望持续提升。
　　智能眼镜规划明确，放量可期。在XR 业务方面（AR&AI 眼镜），公司持续推进与国内科技&消费电子企业客户的合作，1）海外客户：合作项目数量持续增加，个别重点项目的工作重心已从前期验证阶段转向扩大生产规模；2）国内客户：
　　部分项目已实现产品交付，且获得终端用户良好反馈。此外，公司已通过发行H 股引入重要股东（香港歌尔泰克），融资8.3 亿元用于智能眼镜&XR 头戴设备镜片和视觉解决方案。公司供应链能力突出、技术上领先同行，伴随科技巨头25 年逐步入场，我们预计公司XR 业务有望加速放量。
　　盈利能力优异，费用管控优化。25H1 公司毛利率为41.0%（（同比+1.8pct），净利率为25.2%（（同比+3.8pct），毛利率稳步优化主要得益于1）产品结构改善，2）自动化产线升级驱动生产效率提升。此外，公司加大费用管控，25H1 期间费用率为13.9%（同比-1.8pct），其中销售费用率为5.0%（同比-0.5pct）、管理&研发费用率为8.6%（同比-1.1pct）、财务费用率为0.3%（-0.2pct）。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年主业实现归母净利润5.6、6.7、8.1 亿元，对应PE 估值分别为35.1X、29.2X、24.3X。
　　风险因素：下游需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险