全球树脂镜片制造领航者，创新引领蜕变。康耐特光学成立于1996 年，是全球领先的树脂镜片制造企业，产品涵盖标准化镜片、功能镜片、定制镜片等全系列产品，2024 年树脂镜片销量排名全球第二。2018-2024 年公司营收/净利润CAGR为15.8%/32.7%，量价齐升驱动收入增长，产品结构优化驱动盈利能力改善。
　　传统镜片量价齐升，智能眼镜应用打开增长空间。1）传统镜片：2024 年全球眼镜镜片出厂/零售额分别为62 亿美元/543 亿美元，2019-2024 年CAGR 为3.6%/4.7%，预计2024-2029 年CAGR 将达5.8%/6.2%。树脂镜片为眼镜镜片市场主要品类，占比超9 成，高端化趋势显著。中国眼镜镜片市场规模CAGR 高于全球水平，近视人数增长+换镜周期缩短，量增空间尚存；功能+高折射率镜片仍具空间，有望带动价升；2）智能眼镜：2024 年全球智能眼镜出货量约230 万台，同比增长296.6%，预计2029 年出货量有望升至6107 万台。我们认为一个好的智能眼镜产品应具备便携、高性能、续航久三个特征，近年来软件（AI 大模型）与硬件（镜片一体化贴合技术、光波导技术等）共同进步，“百镜大战”激发市场活力，催生功能各异、价格分层的产品矩阵，推动产品价格逐步亲民，智能眼镜行业元年已至。我们认为以十年维度来看，智能眼镜成长空间可对标智能手表发展路径（高速发展期后十年左右智能手表相较于传统手表占比约15%，智能手表+手环占比约19%），我们测算智能眼镜2035 年销量有望达1.3-1.6 亿副。
　　价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河，智能眼镜业务放量可期。1）价格端：高端化中的“质价比”。对标成熟市场，中国等新兴市场人均镜片支出仍具提升空间。长期研发投入助力公司产品质量持续升级，同时公司产品价格相较海外头部品牌更优，有望凭借“质价比”成为更多消费者的选择；2）原料端：1.74 折射率镜片原料稀缺构筑竞争壁垒。日本三井化学几乎垄断1.74 折射率镜片原材料供应，公司是少数获得MR-174 原材料授权的中国镜片制造商之一，在1.74 镜片量产能力、专利技术等方面均具优势。3）业务模式与制造端：C2M 模式下公司强大定制化能力铸造护城河。公司可生产700 万种规格，工厂分布广泛，可实现快速生产与交付。4）XR 业务：股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。
　　2025 年公司引入歌尔成为第二大股东，目前持股比例约20.0%。随着未来智能眼镜产品逐步进入量产阶段，新业务有望进一步带动公司实现量价齐升。
　　投资建议：康耐特光学为全球头部树脂镜片制造企业，传统镜片业务价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河；XR 业务股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为5.6/6.9/8.4 亿元，对应2026年1 月22 日收盘价，对应PE 为47/38/32X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观环境波动；贸易摩擦；智能眼镜产品发布时间推迟等。