业绩回顾
　　25 年业绩符合我们预期
　　公司25 年年度业绩：收入同增6.1%至21.86 亿元；归母净利润同增30.2%至5.58 亿元。业绩符合我们预期。25 年全年派息1.73 亿元，每股股利0.35 元（含中期0.15 元）。利润增速显著高于收入增速,反映出公司产品结构优化与经营效率改善的成效。
　　发展趋势
　　1、收入结构持续优化，中国市场增速亮眼。25 年拆分来看，1）分产品：标准/功能/定制镜片收入为10.21/7.68/3.93 亿元，同比+12.6/+1.7/-0.6%，总销量同比+3.9%至1.85 亿件；2）分区域：中国内地/美洲/亚洲（除中国）/欧洲/大洋洲/非洲收入为7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23 亿元，同比+14.6/+3.7/+0.3/7.9/-21.1/-5.0%。中国市场表现亮眼，我们认为主要得益于客户拓展及渠道覆盖率提升，其中1.74 折射率镜片收入占比提升。
　　2、盈利能力显著提升，费用管控较好。产品结构优化下，公司2025 年毛利率为42%，同比+3.4ppt。费用端来看，公司25 年期间费用率15.4%，同比-0.3ppt，其中销售/管理/财务费用率分别为5.7/9.7/0.3%，同比-0.6/+0.2/-0.2ppt。25 年净利率为25.5%，同比+4.7ppt。
　　3、战略投资Rokid 强化XR 生态协同，2026 年传统业务有望稳健增长。公司公告拟以自有资金1.8 亿元参与灵伴科技（Rokid）最新一轮融资，持股比例不超过5%，我们认为此次战略投资有望强化上下游协同。展望26 年，我们预计公司保持稳健增长趋势，毛利率有望在产品结构优化下持续提升。公司将扩大日本定制化生产线产量并启动泰国生产基地，推升自动化水平以强化成本优势。XR 业务经过三年布局，公司已与多家国内外领先智能眼镜开发商建立合作，我们预计26 年多个项目将进入量产阶段，预计收入和利润贡献将显现。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测7.01/9.14 亿元基本不变，当前股价对应2026/2027 年30/23 倍市盈率。维持目标价65 港元和跑赢行业评级不变，对应2026/2027 年42/32 倍市盈率，较当前股价有39%上行空间。
　　风险
　　关税与地缘风险，AI 眼镜商业化低于预期，行业竞争加剧。