事件：公司发布 2025 年业绩公告。2025 全年实现收入 21.86 亿元（同比+6.1%），净利润为5.58 亿元（同比+30.2%）；H2 实现收入11.02 亿元（同比+1.6%），净利润为2.85 亿元（同比+29.8%）。
　　点评：尽管面临关税、汇率波动等外部因素干扰，公司收入端仍实现平稳增长；利润表现更优主要系产品&销售结构优化，以及自动化程度提升带来生产效率改善。
　　业务结构优化，承压板块边际修复。25 年标准镜片/功能镜片/定制镜片收入分别实现10.21/7.68/3.93 亿元（ 同比分别+12.6%/+1.7%/-0.6%），中国内地/亚洲（（中国内地除外）/美洲/欧洲收入分别为7.51/5.24/4.92/3.44 亿元（同比分别+14.6%/+0.3% /+3.7% /+7.9%），自主品牌/代工收入分别为14.23/7.63亿元（同比+11.6%/-2.9%）。我们判断代工、定制镜片承压均主要受美国关税影响，且伴随公司海外产能提升、影响逐步弱化（H2定制/美洲环比分别+12.6%/+9.9%）。此外，公司凭借在高端市场中的产品&品牌优势，份额保持扩张，我们预计1.74 等高折产品维持稳健增长。
　　XR 布局深化，未来放量可期。公司XR 业务历经三年发展，领先优势（全线研发能力、产品性能优异&可靠、规模化生产&交付、质量稳定）已受全球客户认可。目前累计已和全球20 家领先智能眼镜开发商开展XR 合作。根据公司公告，目前部分国内客户重点项目已顺利进入量产阶段，且公司已深度参与部分客户的供应链组装环节。近日公司宣布战略投资Rokid，进一步深化产业布局，公司预计26 年XR 业务将释放明确收入、利润贡献。
　　盈利能力稳步提升，营运能力稳定。25H2 公司毛利率为 43.0%（（同比+5.0pct），净利率为25.9%（同比+5.6pct），销售/行政（含研发）费用率分别为 6.4%/10.7%（（ 同比-0.6/+1.5pct）。毛利率提升幅度可观，我们判断主要系1.74 等高折产品以及自主品牌占比提升，以及生产效率优化；行政费用率短暂承压主要系新业务研发投入增加，我们预计新业务收入起量后、行政费用率将持续优化。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.9、8.7、11.3 亿元，对应PE 估值分别为28.4X、22.6X、17.4X。
　　风险因素：需求不及预期风险，智能眼镜业务拓展不及预期风险