受线下客流下降及门店暂停运营等影响，公司整体业绩表现承压。公司2022上半年实现营业收入7.48 亿元，同比-29%，取得归母净利润0.18 亿元，同比-56%。整体业绩在一定程度上受到疫情等因素影响，旗下30 余家医疗机构有过暂停或限制运营情况。
　　上半年净开3 家植发医疗机构，以“雍禾”品牌为核心构建毛发医疗品牌矩阵。分业务看，上半年公司植发业务收入5.53 亿元，同比-29.94%，收入占比下降1.1pct 至73.9%；医疗养固业务收入1.88 亿元，同比-26.19%，收入占比提升1pct 至25.1%，复购率同比提升3.3pct 至25.5%。院部拓展方面，公司上半年净开3 家植发医疗机构（包括1 家发之初女性植发院部），期末植发医疗机构达到57 家，同时在北上广深四个城市拥有5 家独立的史云逊健发门店。此外，公司上半年进一步推进品牌和消费人群拓展，以雍禾品牌为核心，构建了包括医疗养固品牌“史云逊”、女性植发品牌“雍禾发之初”
　　和假发品牌“哈发达”在内的毛发医疗服务品牌矩阵。
　　租金/薪酬等固定运营成本刚性影响毛利率水平，销售费用率有所下降。公司上半年毛利率64.2%，同比-9.41pct，主要系收入承压情况下，租金/人员薪酬等运营成本刚性影响。销售费用率51.9%，同比-2.91pct，公司整体加强了对于销售费用支出的管控。一般及行政开支费用率同比+6.47pct 至15.11%，主要系公司管理团队人员扩张及职位结构调整带来相关员工成本支出上升等影响。现金流看，公司上半年经营活动所得现金净流出8000 万元，在疫情反复情况下整体有所承压。
　　风险提示：疫情反复；医疗养固业务发展不及预期；门店拓展不及预期投资建议：短期来看，随着疫情防控形势整体好转，公司作为毛发医疗服务龙头，有望率先受益线下客流和需求复苏带来的增长。中长期来看，公司有望在自身加速扩张下分享毛发医疗消费红利，且养发业务有望打开中长期第二增长曲线，同时公司商业模式较普通医美服务机构更具标准化及可复制扩张性，带来较强成长稳定性。考虑疫情等因素影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至0.95 亿元/1.47 亿元/1.96 亿元（前值分别为1.86 亿元/2.63 亿元/3.62 亿元），对应PE 分别为36/23/18x，维持“买入”评级。