业绩回顾
　　1H22 业绩符合市场预期
　　雍禾医疗公布1H22 业绩：实现收入7.48 亿元，同比下降29.0%；净利润0.18 亿元，同比下降56.5%；符合市场预期。
　　发展趋势
　　疫情影响下1H22 业绩承压，精进服务能力实现复购率明显提升。1H22 公司植发、医疗养固业务收入5.53 亿元/1.88 亿元，同比下降29.9%/ 26.2%，主要因为疫情影响下30 余家植发机构被迫暂停或限制营业，其中收入贡献前四大及作出较大收入贡献的医疗机构均位于1H22 疫情较为严重的城市。
　　此外，疫情期间公司持续积蓄力量，不断丰富一站式毛发医疗服务解决方案，1H22 接受医疗养固患者人数38,440 人次，复购率25.5%，同比提升3.3ppt。
　　植发机构持续扩张，史云逊中心及毛发医院逐步升级。1）植发机构高效扩张：截至1H22 公司共有57 家植发医疗机构（同比增5 家），公司预计2022年底有望达到70 家；2）战略性布局史云逊健发中心：1H22 公司聚焦广东省布局，已建设完工9 家独立史云逊门店（其中2 家已投入运营），且有4家独立门店正在建设；3）毛发医院升级可期：公司在北京/上海的毛发综合医院将在今年完工营业，我们认为有望助力提升市场影响力和占有率，保持公司在毛发医疗行业的优势地位。
　　不断提升医疗服务能力，创新引领行业升级。1）优化医生体系：截至1H22，大陆运营的所有医疗机构均已实现医生接诊。2022 年2 月，公司推出植发医生分级诊疗体系，对医生进行科学评价与分级，助力建立层次分明辨识度高的阶梯型专业团队；2）细察患者需求，服务领跑行业：公司结合女性业务和养固业务特征制定品牌内容营销策略，以打造女性发之初品牌和史云逊养固品牌于细分领域的品牌影响力；3）科技化创新持续推进：公司开发并上线了一体化接诊管理系统，提升医生接诊效率；同时，完成了智能脱发面积测量软件的一期研发，实现了基于拍照方式的脱发面积测算，提升了患者就诊体验度和医护服务专业化程度。
　　疫情下经营指标受一定影响。1H22 年公司毛利率64.2%，同比下降9.4ppt；销售与营销费用率51.9%，同比下降3.0ppt；净利润率2.4%，同比下降1.5ppt，我们认为随着管理精益化和疫情的缓解，盈利能力有望进一步改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2022-23 年预测EPS 分别为0.19 元、0.40 元，当前股价对应2022-23 年33.7 倍、16.2 倍P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑板块估值中枢调整，下调目标价14%至11.8 港元，对应2022-23 年53.9 倍、25.5 倍P/E，较最新收盘价有57.5%上行空间。
　　风险
　　门店扩张及盈利不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；突发医疗事件风险。