公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收7.48 亿元，yoy-28.98%，处于预告区间中值左右；纯利0.18 亿元，yoy-56.41%，处于预告中值偏上，纯利率为2.4%，同减1.4pct。上半年疫情影响下业绩阶段性承压。
收入端，上半年30 多家机构受疫情影响较大，且北上深广前四大收入机构及部分一二线城市机构均位于疫情较严重地区，营收端承压。
分业务看，①植发业务，2022H1 营收5.53 亿元，yoy-29.94%，占整体营收73.94%，同降1.01pct，接受服务患者人数共21,021 人，同减28.7%，平均客单价为26,314 元，同减1.7%，上半年公司切换价格体系，以医生价值为核心，持续构建患者对雍禾植发的品牌信任度。
门店规划：截至22H1 拥有57 家机构，上半年新增3 家雍禾植发（汕头/漳州/烟台）+1 家发之初（杭州）+2 家史云逊院部（深圳/广州），未来将继续加快新店开店速度，下沉提升广度覆盖+加密探索深度布局，特定区域布局女性发之初提供定制化服务，公司预计2022 年底机构数量可近70 家。
②医疗养固业务，2022H1 年营收1.88 亿元，yoy-26.19%，占整体营收25.08%，同增0.95pct，服务患者人数38,440 人，同减27%，22H1 复购率为25.5%，同比提高3.3pct，平均客单价4,886 元，同增1.2%。
门店规划：战略性发展，不断丰富其应用场景、产品及服务。上半年聚焦广东，独立史云逊门店9 家完工（2 家已投入运营）+4 家在建，未来将持续扩大市场占有率，保持毛发医疗养固行业优势地位。
成本端，疫情反复但医疗机构产生租金&员工薪酬等固定营运成本，22H1毛利率64.23%，同降9.39pct。
费用端，2022H1 期间费用率63.25%，同减3.36pct，其中销售费用率51.90%，同减2.97pct，主因疫情影响下公司加强对销售费用支出管控；管理费用率15.11%，同增5.87pct，主要系管理团队扩张&职级调整致管理费用支出上升；研发费用率1.15%，财务费用率-4.90%。
现金流方面， 2022H1 公司经营活动产生的现金流净额-0.8 亿元，yoy-136.65%，投资活动产生的现金流净额-1 亿元。2022H1 货币资金1.40亿元。
投资建议：公司专注于毛发医疗服务市场，构建以“雍禾医疗”为核心，专业植发品牌“雍禾植发”+医疗养固品牌“史云逊”+女性美学植发品牌“雍禾发之初”+医学假发品牌“哈发达”的全产业链品牌矩阵，以一站式毛发医疗服务的全球领导者为愿景不断创造价值。疫情对公司经营产生较大影响，22-24 年净利润预期由2/3/3.8 亿元调整至0.98/1.7/2.5 亿元，对应PE 45/26/18X，维持“买入”评级。
风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险