公司近况
我们近期组织了雍禾医疗上海毛发医院、无锡植发机构的门店调研，对公司疫情后的恢复情况和门店战略发展思路等进行更新。
评论
2022 年行业受疫情影响较大，期待疫后业务逐步恢复。2022 年2-11 月全国多地散发疫情，结合植发养发业务可择期的特点，对公司门店的正常经营和顾客到店意愿造成了较大影响；尤其因为公司的门店布局主要聚焦在一二线城市，疫情对高低线城市间人口流动的限制也有明显影响。后续2022 年12月疫情达峰期间，门店的服务能力和导诊受损，也导致拖累2H22 新开门店爬坡节奏。展望2023 年，我们认为客户在新冠康复后就诊意愿和消费能力恢复或需要一定时间，叠加春节假期节奏影响，预计公司业务将呈现逐月恢复的态势，2023 年全年的整体弹性可观。
植发机构持续加密下沉，史云逊单店稳健推进，毛发医院启动运营。1）植发机构高效扩张：截止2023 年1 月，公司共有65 家植发医疗机构，公司计划在二三线城市继续下沉的同时，加密现有一线城市布局，公司预计2024年底有望达到95-100 家。2）战略性布局史云逊单店：截止2023 年1 月，已在广州、深圳建设11 家独立史云逊门店，公司预计2023 年将继续稳步推动扩张，后续在观察现有门店数据、形成成熟单店模型后加速复制。3）毛发医院升级换新：上海毛发医院已于2022 年12 月开业，公司预计北京医院将于2023 年开业；我们认为毛发医院的开业将进一步提升雍禾的综合诊疗能力和品牌力，助力加强公司的行业影响力和市场占有率。
医疗服务能力升级引领行业发展。1）医生管理体系优化。公司是行业内率先在大陆所有门店实现医生分级诊疗和医生接诊的公司，形成了高辨识度的阶梯型专业团队。我们认为高规范化和专业性将有助于提升顾客满意度和成交率，保持公司在毛发医疗行业的领先地位。2）聚焦顾客需求持续推进创新。公司基于智能脱发面积一体化测量为顾客提供专业化、便利化的医护服务和就诊体验；公司基于养固业务消费者需求升级打造史云逊品牌，公司预计2023 年将落地更多史云逊品牌产品。我们认为史云逊持续发展有利于增加顾客依赖度，并提升植发和养发之间的相互转化率，助力公司业绩爬坡。
盈利预测与估值
考虑疫情、疫后恢复节奏及新开毛发医院的折旧摊销，下调22-23 年EPS预测 186.4%、52.3%至-0.16 元、0.19 元，引入24 年EPS预测0.43 元；现价对应23-24 年P/E 40.4x、17.5x。考虑板块估值中枢修复，维持“跑赢行业”和目标价11.8 港元，对应23-24 年P/E 53.4x、23.1x，较当前有32.1%空间。
风险
疫后恢复不及预期；门店盈利不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。