公司2022 年业绩表现承压。公司2022 年营收14.13 亿元，同比-34.83%，归母净利润亏损0.86 亿元。整体收入端受到疫情等因素影响，同时受毛利率下降、线下费用刚性等影响，公司归母净利润承压明显。
　　全年净开9 家植发门店，加码史云逊独立门店构建毛发医疗闭环。分业务看，公司2022 年植发医疗收入10.3 亿元，同比-34.17%；医疗养固服务收入3.63亿元，同比-37.74%。公司各业务收入下降主要系客流下降影响，其中植发业务平均消费同比略降1.5%至2.63 万元，而患者人数同比降33%；医疗养固业务平均消费同比增长3.62%至5731 元，而患者人数同比降40%。院部拓展方面，公司2022 年净开9 家植发医疗机构，史云逊独立门店净开6 家，期末门店总数达到72 家，进一步构建毛发养固+植发的服务闭环。
　　拓店及医生成本增加等因素影响毛利率，费用率有所增加。公司2022 年毛利率61.8%，同比-11.1pct，主要影响因素包括：收入规模下降复苏较大；公司实施医生接诊制度，产生门诊医生的人工成本；持续展店带来使用权资产折旧及装修摊销成本较高等。销售费用率/管理费用率分别同比+4.8pct/+6.81pct，主要系收入下降的同时人员工资费用刚性及折旧与摊销费用增加影响。存货周转天数增加23 天，其中医疗养固耗材存货增加209%。
　　风险提示：消费复苏不及预期，院部拓展不及预期；医疗养固发展不及预期投资建议：短期而言，2023 年整体线下消费同比向好，其中毛发医疗以半刚需属性有望迎来快速复苏，公司作为行业龙头将显著受益。中长期看，公司自身加速扩张下分享毛发医疗的消费红利，同时积极推进史云逊毛发养固业务打开第二增长曲线和构建服务闭环，带来长期的成长性。考虑2023 年一季度线下消费仍在一定程度上受到疫情影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.22/1.85 亿元（前值分别为1.47/1.96 亿元），并新增2025年归母净利润预测为2.32 亿元，当前股价对应PE 分别为33/21/17x，下调至“增持”评级。