雍禾医疗发布2022 年全年业绩：2022 全年实现收入14.13 亿元，同比下降34.9%；归母净利润-0.86 亿元，同比下降171.4%。摊薄EPS 为-0.16 元；经营性现金流净额-1.09 亿元，同比下降124.83%。董事会已议决不宣派截至2022年12 月31 日止年内任何股息。
简评及投资建议：
1.短期业绩承压，疫情影响到诊量降4 成。2022 年实现收入14.13 亿元，同比下降34.9%，其中1H/2H 收入各降30%/40%，主因疫情反复影响到店客流；净亏损0.86 亿元，同比下降171.4%。2022 年毛利率61.8%，同比下降11.1pct，主因疫情影响收入规模下降较大，医生接诊制度实施后人工成本上升，及新店扩张带来的成本增加。
（1）植发业务：2022 年植发业务收入10.30 亿元，同比下降34.2%，毛利率下降10.3pct 至62.4%，同比下降主因到店客流受限以及植发患者人数减少。
2022 年接受手术的患者人数为39254 人，同比下降32.9%，客单价26251 元；其中，接受普通级、优质级、雍享的患者数分别为6154 人、478 人、42 人，同比下降88.6%、89.2%、83.4%。
（2）医疗养固业务：2022 年医疗养固业务收入3.63 亿元，同比下降37.7%，毛利率61.8%，同比下降12.1pct，同比下降主因到店患者人数及消费频次均有下降。全年接受医疗养固服务的患者人数为63257 人，同比下降39.9%，客单价5731 元，同比增长3.6%，复购率28.2%，同比保持稳定。
2.费用支出管控加强，研发投入小幅提升。2022 年销售费用率54.27%，同比增加4.8pct；管理费用率18.23%，同比增长6.8pct；研发费用率1.31%，同比增长0.7pct。最终实现归母净利率-6.1%，同比下降11.6pct。
3. 经营回顾：（1）经营规模持续扩大，门店拓展稳步推进。2022 年公司重点在二三线城市进行植发门店的下沉拓展，新建6 家雍禾院部、3 家发之初门店和6 家史云逊独立店。截至2022 年底，公司在全国60 个城市拥有63 家雍禾植发/发之初女性植发机构、9 家史云逊健发机构，是中国最大的及覆盖城市最广的连锁植发医疗集团。预计2023 年全国植发医疗机构的数量可接近85 家。
此外，新开业的上海综合毛发医院拥有一级综合医院资质，并设立了植发科之外的多个与毛发相关的科室，如脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等，为患者提供专业诊断及综合治疗方案。在建的位于北京的综合毛发医院预计将在2023 年年中完工并开始营业。
（2）人才储备+产品创新，提高核心竞争力：2022 年2 月推出植发医生分级诊疗体系，完善医生培训及晋升机制；9 月推出强医计划，提高医生专业能力和服务效率，截至年底拥有专业人员1341 人（含医生294 名）；创设植发医生分级评价体系，明确考核指标和维度，提升治疗效果。公司还与中山大学开展联合研究，为体外培养毛乳头细胞并用于脱发治疗提供有效方案。合作研究成果在全球分子医学领域权威期刊《International Journal of Molecular Sciences（国际分子科学杂志）》正式亮相。
（3）推进精细化营销策略，提升品牌价值：2022 年公司引入多位拥有成功运营连锁品牌经验的高级管理人才，通过制定多方位的营销策略和加强客户对品牌的认知度和黏着度，重构了品牌的口碑。同时针对女性客户迅速增长、年轻化脱发人群的需求和客户对毛发的关注度，公司制定了以女性业务和养固业务为重点的品牌内涵营销策略，构建了女性发之初品牌和史云逊养固品牌的细分领域影响力。高质量营销和品牌价值重塑带动患者转介绍率进一步增加。
（4）坚持科技导向，推动数智化服务：①打造雍禾数字化营销平台，通过全链路客户服务数据的挖掘分析，实现精准获客与高效转化；②打造雍禾数字化服务平台，通过互联网医院提升对用户的在线服务能力，通过智能诊室、智能手术室的产品开发及在重点院部进行试点，不断优化手术质量控制体系；③打造雍禾数字化协同运营平台，通过对供应链、财务、医疗、人力等业务协同流程体系的数字化整合集成，配套新业务系统，构建实时数据仓库平台，助力数据洞察性能提升，大幅提升职能体系的运营人效。
维持对公司的评价：雍禾是中国覆盖面最广的连锁毛发医疗机构，商业模式具有高度可拓展性。疫情反复虽然带来门店经营短期扰动，但公司经营与发展战略仍持续坚定推进，我们看好雍禾通过运营、渠道、品牌优势共筑护城河，重点关注疫后需求修复弹性。
更新盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年收入21.21、27.59 和35.14 亿元，同比增长50.1%、30.1%和27.4%；归母净利润1.02、1.69 和2.19 亿元，同比增长219.3%、64.8%和29.5%，EPS 各0.19、0.32 和0.41 元。考虑2023 年疫后需求修复弹性及经营杠杆下的利润弹性，给以公司2023 年35-40 倍PE，对应市值区间41-47 亿港元（1 元=1.14 港元测算），合理价值区间7.74-8.84 港元，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化、市场需求下降、行业监管政策趋严。