领先B2B内贸平台。慧聪网(2280 HK)是中国领先的B2B电商企业之一,用户来自全国100多城市、覆盖50个垂直行业。公司占B2B电商市场收入份额5.4%、B2B内贸电商市场份额15%。
市场前景。根据艾瑞数据, 随着经济增长以及电商渗透率的提升,中国中小企业B2B市场将有25%的三年复合增长。尽管市场竞争依然激烈、且阿里巴巴己拥有较大的市场份额,我们认为慧聪仍有成长空间。公司深耕内贸市场,建立垂直行业导向模式,比全覆盖性平台更为专业。
业务模式转型。管理层专注于商业模式从B2B 1.0(主要是会员注册付费和在线广告)B2B 2.0(在线交易、B2B交易和小额信贷驱动)的转型。尽管还处于初级阶段,我们在交易领域看到一系列有意思的进展,慧付宝:在线交易支付方案为B2B平台建立了生态系统,并为慧聪在未来收取支付交易佣金奠定了基础;互联网金融:从9月开始,慧聪与神州数码(861:HK)合资成立的小额信贷公司已经开始规模放贷,并有望在6月内发展1万优质用户,这也将极大提高用户黏性。鉴于公司管理层高效的执行能力,我们对慧聪未来转型有信心。预计小贷业务有望在2015-16年增厚利润9.9%/14.7%。
O2O开局。通过在顺德设立小家电线下市场(顺德家电城,预计2016年正式投入运营)满足买家与卖家通过面对面交流、展示产品和交易的需求,慧聪一直在积极拓展O2O线上线下的机会,且慧付宝将成为线下交易结算方式的线上补充。最近,公司与慧德签署协议成立了浙江慧聪网络科技有限公司(浙江慧聪)。我们预计浙江慧聪将沿用与顺德家电城类似的模式。O2O项目是一项长期的战略投入,预计短期难有业绩贡献。
首次覆盖给予买入评级。2014/15/16盈利预测分别为人民币2.259亿/3.380亿/4.449亿。由于市场对业绩增长放缓和竞争高企的担忧,公司股价自转板后出现大幅下跌。往后看,我们认为来自会员和广告营销收入的内生性增长将逐渐恢复;同时公司积极寻求投资机会,对小型B2B垂直平台的潜在并购以及小贷业务的加速发展将有望为公司带来外延性增长动力。股价大幅回调之下,公司目前估值约14.1x14PE/9.4x15PE。基于DCF模型,给予目标价港币9.5,约14.4x15PE;对应目前股价有51% 的上升空间;首次覆盖给予买入评级。