1Q22 业绩高于市场预期
　　美高梅中国（2282 HK）公布1Q22 业绩：收入为20.94 亿港元，同比下降9%，环比下降15%；经调整EBITDA 为4,575 万港元，同比下降46%，环比下降49%，超过约1,400 万港元的彭博一致预期。我们将美高梅的表现归因于：1）受贵宾业务拖累，1Q22 博彩业务市场份额下滑至13%（4Q21 为14.4%）以及2）由于与博彩中介人就若干诉讼最终结算，拨回损失6,060 万港元。1Q22 公司录得总收入为25.29 亿港元，其中包括22.38 亿港元的总博彩收入和2.90 亿港元的非博彩收入。
　　发展趋势
　　管理层于业绩会上表示：
　　关于澳门业务：1）公司已开始筹备澳门博彩牌照重投工作，并对继续持有牌照保持信心。
　　关于美高梅国际酒店集团的业务发展情况：2）公司计划将BetMGM 与MGMRewards 进行整合（例如无需现金购买筹码）；3）公司预计在2022 年10 月前获得大阪综合度假村牌照，2023 年底开始施工并于2028 年开放；4）公司表示对LeoVegas（Leo.SS）的潜在收购（6.07 亿美元，约10x EBITDA）将使BetMGM 进入全球体育及在线博彩市场。
　　关于拉斯维加斯博彩业务的复苏情况：5）公司预计国际航班座位数将在2H22前恢复到疫情前80%的水平；6）拉斯维加斯业务持续复苏，EBITDAR 和EBITDAR 利润率均达到历史高位；7）1Q22 美高梅国际酒店集团在拉斯维加斯物业的总博彩收入与1Q19 相比增长了21%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2022 年和2023 年收入预测25%和4%，下调2022 年和2023 年经调整EBITDA 预测57%和7%至13.60 亿港元和48.06 亿港元，主要考虑到内地疫情反复导致业务复苏不及预期。当前股价为4.54 港元，对应28.6x 2022eEV/EBITDA 和7.3x 2023e EV/EBITDA。我们将估值基础从2022e EV/EBITDA改为2H22e + 1H23e EV/ EBITDA 以更好地反映公司业务的全面复苏。我们维持跑赢行业评级并下调目标价14.3%至6 港元，对应12x 2H22e + 1H23eEV/EBITDA，目标价较当前股价有32%的上行空间。
　　风险
　　COVID-19 疫情加剧；监管政策的不利变化；路氹物业放量慢于预期。