疫情对高端需求打击大，Q1 博彩收入市占率下降22Q1 美高梅中国录得净收入20.9 亿港元(下同)，同比-8.9%/环比-14.6%；博彩收入为23.4 亿元，环比-15.9%，差于市场平均(-6.9%)，使博彩收入市占率环比下降1.4 个百分点至13.0%；经调整EBITDA 为0.46 亿元，同比-45.8%/环比-48.6%，主因1) Q1 关闭中介贵宾厅后，贵宾厅转码数环比-44.5%；2) 与博彩中介就若干诉讼拨回损失0.6 亿元；3) 内地疫情反弹导致前往澳门的高端旅客大幅减少。截至22 年3 月底，公司拥有1.55亿美元流动资金，包括2.91 亿美元的现金及1.26 亿美元未动用信贷融通。基于目前的日均营运开支，预计可在零收入下支撑约26 个月的营运。
澳门美高梅继续是集团收入及盈利的主要来源，期内酒店入住率在72.8%，连续六季保持在70%以上，对中场博彩收入(环比仅-4.8%)及非博彩收入带来重要支撑。路凼项目美狮美高梅表现继续疲弱，酒店入住率仅38.9%，相信主要是项目主打高端需求，受到Q1 内地疫情影响较大。
预计短期月均博彩行业收入仅维持在70 亿澳门元左右受到疫情影响，前往澳门的访客量大跌，以往北京、上海、江苏及浙江等地区高端中场客户占比较高，但在今年Q1 访客量分别-13.2%/-1.0%/-20.8%/-23.2%。虽然目前经珠澳口岸通关的核酸有效期放宽至72 小时，但内地多个地区仍然实施旅行限制，导致今年五一黄金周访澳旅客同比-17.9%至仅13.7 万人次，酒店入住率不足六成。虽然我们预期若赴澳的通关核酸有效期能放宽至7 天，将增强广东省居民的出游意欲，但在疫情反复的扰动下，预计今年余下的时间月均博彩收入仅维持在70 亿澳门元左右。
澳门政府倡减博彩征费引博企拓海外客
澳门立法会第二常设委员会于5 月13 日续审的新博彩法法案，澳门政府作出了重大修改，释放暖意以稳定博彩业和博企的盈利能力。政府在修改《博彩法》法案中的第22 条新增条款，以鼓励博企积极拓展海外客源，并会按照博企吸引海外赌客的贡献，豁免最多5%的征费。由于澳门的博彩税率高达39%(包括35%的博彩税、1.6%%公共基金拨款、2.4%的城市建设费)，远高于东亚南其他地区市场，博企无太大动力拓展外国客人前往澳门，所以过往外国旅客占比仅10%左右。若根据过往外国旅客的占比，减税可能仅增加行业整体EBITDA 大约1.7%左右。然而，美高梅中国缺乏大型的非博彩元素，预计受惠程度将弱于龙头金沙中国(1928 HK)及银河娱乐(27 HK)。
下调目标价至4.52 港元，下调至“中性”评级由于中央政治局会议强调对于疫情坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零的总方针不变，相信这些举措最终能有效控制疫情，但短期内疫情反复或导致访澳旅客量于今年难有积极的增量。我们把22-24 年经调整EBITDA 分别下调76.3%/32.9%/14.0%，预测22-24 年经调整EBITDA 分别为3.9 亿/26.3 亿/42.7 亿港元。目标价从6.37 港元下调至4.52港元，对应23 年16.9 倍EV/EBITDA，评级从“增持”下调至“中性”。
风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)赌场续牌风险；(三) 市占率因竞争加剧而流失