4Q22 业绩小幅不及预期
　　美高梅中国公布4Q22 业绩：净收入13.66 亿港元，同比下降44%，环比上升99%；经调整EBITDA 为4.02 亿港元亏损，同比及环比持续亏损，差于3.26亿港元的彭博一致预期和我们3.12 亿港元的预期。4Q22 公司录得总收入16.97 亿港元，其中包括14.65 亿港元的总博彩收入和2.32 亿港元的非博彩收入。我们将美高梅的表现归因于1）COVID-19 导致运营环境不佳，但是受益于2）市场份额从3Q22 的13.3%提升至4Q22 的14.5%。
　　发展趋势
　　管理层于业绩会上表示：1）2023 年1 月公司澳门博彩收入市场份额录得约16%，达历史新高（对比2019 年市场份额低于10%）；2）2023 年1 月中场业务博彩收入已超越2019 年100%水平；3）2023 年1 月业务运转率延续至2023 年2 月；4）管理层预计，得益于高利润率的中场业务占比提升，公司EBITDA 利润率将接近30%；5）美高梅中国澳门运营的物业2023 年1 月业务表现跑赢美高梅酒店集团旗下所有物业；6）公司计划在1Q23 季度末以前安置200 张新增的全部博彩桌。
　　2023 年中国澳门业务春节假期复苏情况：1）直接贵宾业务转码数超越2019 年春节水平；2）高端中场引领复苏，日均中场博彩收入已恢复至2019 年春节100%水平；3）2023 年春节假期期间，酒店入住率达100%，客户过夜天数有所提升；4）餐饮板块已超越2019 年春节水平；5）2023 年春节期间，日均EBITDA 大约录得500 万美元。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2023 年和2024 年净收入和经调整EBITDA 预测。当前股价对应9.8 倍2H23e+1H24e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级及13.60 港元目标价，对应12 倍2H23e+1H24e EV/经调整EBITDA，较当前股价有34.4%的上行空间。
　　风险
　　复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。