1Q23 业绩大幅高于市场一致预期
　　美高梅中国公布1Q23 业绩：净收入48.41 亿港元，同比上升131%，环比上升254%，恢复至1Q19 的84%；经调整EBITDA 为14.13 亿港元，同比升2,989%，环比转为盈利，恢复至1Q19 的87%，高于11.70 亿港元的彭博一致预期和我们11.59 亿港元的预期。1Q23 公司录得总收入56.86 亿港元，其中包括51.98 亿港元的总博彩收入和4.88 亿港元的非博彩收入。
　　我们将美高梅中国的表现归因于1）市场份额从1Q19 的9.4%提升至1Q23的15.4%；2）强劲的中场业务复苏表现，1Q23 中场博彩收入恢复至1Q19 的118%水平；3）EBITDA 利润率提升，得益于利润率更高的中场业务收入占比提升，以及1Q23 固定成本下降。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　1） 1Q23 博彩收入恢复至1Q19 的77%，而EBITDA 已经恢复至1Q19的87%，得益于收入占比结构的优化；
　　2） 管理层预计，业务完全复苏后，EBITDA 利润率将稳定在高尾数的20%水平（high twenties）；
　　3） 1Q23 贵宾博彩收入约占总博彩收入的15%，主要受直接贵宾业务的驱动；
　　4） 1Q23 直接贵宾业务EBITDA 利润率大约为13-15%；5） 2023 年初以来，每日博彩收入与每日赴中国澳门访客数量的复苏趋势相近，均呈现逐月环比增长趋势；
　　6） 管理层注意到，1Q23 公司市场份额提升趋势持续至4 月，此外，中场博彩收入超越1Q19 的复苏趋势，同样持续至2Q23。
　　盈利预测与估值
　　基于公司复苏趋势好于预期且延续至2Q23，我们上调2023 年经调整EBITDA 预测5%至59.77 亿港元，基本维持2024 年经调整EBITDA 预测至73.90 亿港元。当前股价对应8 倍2H23e + 1H24e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级及15.00 港元目标价，对应11 倍2H23e+ 1H24e EV/经调整EBITDA，较当前股价有41%的上行空间。
　　风险
　　复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。