23 年Q2 经调整EBITDA 优于预期
　　美高梅中国公布了23 年Q2 业绩，净收入为58.1 亿港元(下同)，同比+417.7%/环比+20.0%；博彩收入64.3 亿(同比+456.4%/环比+23.8%)；经调整EBITDA 为17.5 亿，较19年同期高出19.8%，是第一家盈利能够超越疫情前的博企，这主要得益于集团自2023 年起在新赌牌机制下获新批额外200 张赌枱。本季度经调整EBITDA 利润率达到30.1%，是2017 年Q4 以来最好。
　　美狮美高梅继续获得强劲表现
　　美狮美高梅是集团整体业绩超预期的主要推手，美狮美高梅的经调整物业EBITDA 达到9.8 亿，较19 年同期高出100.3%。EBITDA 利润率达到30.2%，再创开业以来的季度新高，主因：1) 集团翻新了旗下博彩区及其他设施吸引大量中场客人；2) 今年来项目增加了138 张(vs 22Q4)赌枱，推动了Q2 的博彩收入较19 年同期增长29.0%。
　　美狮美高梅自2018 年以来爬坡进度不理想，加上集团体量较同业小，导致公司估值低于同业。随着集团在今年起获多批赌枱，加上今年两个季度显示美狮美高梅的营运效率有大幅提升：本季度美狮美高梅每张中场赌枱的日均博彩收入达到8.2 万港元，恢复至19年同期的95.5%，赌枱的经营效率并没有因数目增加而减弱。我们认为这将逐渐改变投资者对集团较谨慎的估值的看法。
　　管理层业绩电话会要点
　　管理层在业绩电话会上指出：1) 集团有信心可维持现有中双位数的市占率；2) 额外获批的200 张赌枱的其中150 张已投入使用，余下50 张会会陆续投入营运；3) 会继续灵活调配中场博彩区的资源以提高赌枱的营运放率；3) 更加照顾高端中场客人的需求；4)通过母公司美高梅国际(MGM US)在全球的品牌力吸引海外客人。
　　维持15.06 港元的目标价及“买入”评级
　　今年以来澳门博彩收入恢复率在逐月改善，主要归功于中国内地旅客强烈的出行需求及高端购买力的释放。7 月澳门整体博彩收入恢复至19 年同期的68.1%，我们估计中场博彩收入已恢复至19 年同期的90%左右。展望将来，随着澳门机场逐渐增加连接中国与海外地区的运力，加上中国政府将推出多项提振消费的政策，预计澳门博彩收入将持续复苏。由于集团及行业的复苏路径符合我们预期，因此暂时维持23 至25 年财务预测不变，预测23-25 年经调整EBITDA 分别为51.3 亿/68.3 亿/73.4 亿港元。维持15.06 港元的目标价及“买入”评级。现价相当于23 及24 年12.6 倍及8.4 倍EV/EBITDA，估值便宜。
　　风险提示：(一)签证政策收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率流失