美高梅中国：维持买入，目标价18 港元，对应25 年EV/EBITDA 为9.5x
美高梅中国母公司美股美高梅(MGM US)发布24Q1 财报，在澳门业务(美高梅中国)净收入为11 亿美元，同比+71%，环比+7%。经调整EBITDA 为3.21亿美元，同比+78%，环比+23%，恢复至19 年的160.9%。24Q1 EBITDAMargin 为30.3%，对比19Q1/23Q4 的27.2%/26.7%。我们预测公司24/25博彩毛收入为287.83/313.70 亿港元，恢复至2019 年的107%/117%；其中VIP 业务恢复至2019 年的46%/48%，中场业务恢复至150%/165%，老虎机业务恢复至86%/95%。我们预测公司24/25 年经调整EBITDA 为75.37/82.25 亿港元，EBITDA margin 均为28.5%。我们认为公司在新牌照发放后，业务恢复和份额增加速率均领先行业。我们重申买入评级，目标价由15.6 港元上调至18 港元，并维持公司25 年EV/EBITDA 为9.5x。
　　24Q1：美高梅中国24Q1 GGR 恢复超预期，份额再上一层24Q1 澳门业务博彩毛收入1212 百万美元，恢复至19Q1 的140.8%（对比行业75%），同比+83%，环比+11%。VIP 毛收入192.17 百万美元(恢复至19Q1 的55.8%，对比行业39%)，同比+102%，环比+34%；中场毛收入952.71 百万美元(恢复至19Q1 的213%，对比行业113%)，同比+82%，环比+8%；老虎机毛收入67.07 百万美元(恢复至19Q1 的97.4%，对比行业86%)，同比+51%，环比持平。
　　揽客招数别具特色，年底上演重磅驻场秀，力求长期保持市占率不到美高梅中国2023 年在行业中独领风骚，四个季度GGR 表现均超行业，并已超过19 年水平。24Q1 再下一城，GGR 市占率达17%，环比+0.7%。我们看好公司市占率能长期维持。美高梅优惠政策力度大，揽客招数别具特色，除了免费派发珍珠奶茶和冰淇淋、以及主办“锋味”等活动，公司将再创新猷，于今年12 月隆重上演张艺谋的“MGM 2049”驻场秀以吸纳“新客”。
　　五一叠加琴澳“团进团出”和商务签延长等政策大礼，且看能否丁财两旺？
　　澳门官方预计“五一黄金周”入境旅客13 万人次/日，酒店业对假期入住率也预期达九成满。对比去年同期入境9.8 万人次/日，单日最多13 万余人次，分别恢复至2019 同期的62%和70%。24Q1 入境旅客共887 万人次，恢复至2019 年同期的85.7%。本年五一黄金周首日，已有12.18 万旅客赴澳，较去年首日入境（10.91 万人次）增长11.6%。4 月28 日国家移民管理局发布，自5 月6 日起，商务签停留时间由7 天延长至14 天，另也允许参加“琴澳旅游团”的内地居民入境澳门后7 日内可以“团进团出”方式往返琴澳，此举有望扩大澳游客的酒店选择，或能缓解澳门酒店承客压力，并有效延长游客在澳停留时间。但二月出现旺季不旺情况，能否丁财两旺仍须观察。
　　风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。