核心观点
　　公司24Q2 中场业务以及整体博彩业务的赢额较2019 年的增速仍保持较优水平，明显快于澳门整体博彩毛收入的恢复度，并且盈利能力同比提升，运营持续优化。持续优化升级物业设施并拓展非博彩产品，预计未来两年或新增部分高端套房和别墅，重点发展利润率较高的中高端博彩业务。公司市占率预计维持稳定，且澳门市场GGR 和入境旅客仍持续修复，持续受益旅游消费增长。
　　事件
　　公司发布2024 年半年度业绩报告，24H1 实现经营收益162.18亿港元，同比+52.3% 。实现归母净利润26.83 亿港元，同比+228.1%。
　　简评
　　中场业务维持优质恢复度，盈利能力提升亮眼
　　24Q2 公司中场总赢额为73.4 亿港元，较2019 同期恢复度约为204.6%，恢复度环比24Q1 为-8.4pct，虽略有下降，但整体维持较高的修复和增长水平。24Q2 贵宾业务赢额8.8 亿港元，较2019恢复度为37.2%，环比24Q1 约-45.8pct。24Q2 公司博彩业务总赢额约87.9 亿港元，较2019 同期恢复度约137.4%，对比24Q2 澳门博彩毛收入约恢复至2019 同期的76.9%，公司恢复度仍维持大幅快于行业的情况。公司24H1 的margin 同比提升明显，24H1归母净利率16.6%，同比+8.9pct。经调整EBITDA margin 为30.5%，同比+0.8pct，盈利能力持续提升；2024 年5 月15 日，2024 年票据以及所有应计及未付利息已悉数偿还，2024 年6 月26 日公司已发行本金总额5 亿美元的7.125%于2031 年6 月到期的优先票据。公司持续对雍华府、雍华壹号、御狮别墅进行定位以吸引超高端客户，同时将重点维持在高利润率的中高端博彩市场，公司通过重新设计及升级澳门美高梅及美狮美高梅的设施，增加娱乐、艺术、美食、会议、奖励旅游、会展及养生旅游方面的非博彩产品。
　　内生运营优化及增量持续，市场份额稳定
　　公司当前市占率预计约维持15%~16%，年内整体保持稳定，预计2025~2026 年将新增近百间套房和别墅，带来一定增量。公司在非博彩业务上持续优化拓展，包括与张艺谋合作打造的《MGM　　2049》驻场秀等，有望提升客流粘性。预计后续公司也有望密切关注如泰国等地的投资机会；澳门博彩及旅游市场持续恢复，7月澳门幸运博彩GGR 为185.95 亿澳门元，约恢复至2019 同期76.0%，环比6 月恢复度+1.7pct，7 月受月初雨水影响，暑期旺季仍望持续提升。澳门7 月1 日至25 日日均旅客近9.6 万人次，其中7 月20 日访澳旅客13.5 万人次。2024 年6 月访澳旅客共255.13 万人次，约恢复至2019 同期82.4%，较5 月恢复度+3.1pct。
　　6 月大陆赴澳门游客恢复至2019 同期的78.7%，环比5 月+2.2pct。年内澳门旅客总消费较疫前增长表现较优，内地自由行城市增加，入境便利及配套服务持续完善，作为出境游优质目的地仍望持续受益旅客数量和旅游消费的提升。
　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利53.5 亿港元、62.9 亿港元、69.5 亿港元，当前股价对应PE分别为8X、7X、6X。预计2024~2026 年实现经调整EBITDA 分别为97.6 亿港元、104.3 亿港元、109.5 亿港元，对应EV/EBITDA 分别7X、6X、6X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、若内地赴澳门客流的修复不及预期，则可能出现客流整体修复不及预期，且博彩桌利用率不高的情况，从而影响收入端增长，并且部分刚性成本的占比扩大，带来一定业绩压力；2、未来若澳门博彩VIP 业务收缩幅度较大，且当前VIP 业务修复度持续波动下行，若中场业务难以提供充足的客流和EBITDA 弥补，则会对EBITDA 兑现产生影响；3、公司2023 年新增博彩桌、快速提升margin、引流优质及智能桌应用等利好逐渐兑现充分，澳门新博彩法对博彩桌数量上限有所规定，若公司后续呈现较明显的存量趋势，则可能带来收入端增长的压力；4、各牌照承诺未来10 年投资金额，主要聚焦非博彩和外国客人引流，若投资较难取得较好的回报率，则可能造成盈利能力和资金；
　　5、部分增量房间和存量物业改造、非博彩业务发展等可能不及预期。