核心观点
　　2022 年公司实现营收19.89 亿美元，同比增长13.17%；经调整后净利润1.51 亿美元，同比增长21.0%，业绩表现优秀。
　　2022 年以来OPE 业务成为收入增长主要驱动力，自有品牌EGO、SKIL 市场拓展顺利，预计在OPE 行业锂电化率持续提升大背景下，随着2023 年新产能上半年投产及锂电新产品的推出，公司在锂电OPE 领域的竞争力将进一步提升，同时随着电动工具渠道去库存逐步走向尾声，下半年电动工具需求有望修复，我们对2023 年公司业绩持续增长具有信心。
　　事件
　　公司发布2022 年年度业绩公告，2022 年公司实现营业收入19.89 亿美元，同比增长13.17%；实现归母净利润1.39 亿美元，同比下降3.58%；经调整后净利润为1.51 亿美元，同比增长21.01%。2022 年下半年实现营业收入9.87 亿美元，同比增长11.05%；实现归母净利润0.76 亿美元，同比增长29.78%。
　　简评
　　业绩表现优秀，OPE 业务发展亮眼
　　2022 公司营收19.89 亿美元，同比增长13.17%；归母净利润1.39 亿美元，同比下降3.58%；经调整后净利润1.51 亿美元，同比增长21.0%；行业承压情况下业绩表现优秀。
　　OPE 业务成为收入增长主要驱动力，北美销售增长强劲。受益于EGO、SKIL 品牌销售增长及ODM 业务拓展，2022 年公司OPE 收入12.24 亿美元，同比增长41.5%，营收占比61.51%，同比+12.32pct，首次成为公司第一大收入来源；2022 年电动工具市场需求放缓，客户端持续去库存化，公司电动工具收入7.55 亿美元，同比下降14.7%，营收占比37.95%，同比-12.41pct。分地区来看，2022 年公司北美营收达15.00 亿美元，同比增长26.32%；由于电动工具及ODM 业务收入减少以及欧元兑美元价格贬值，欧洲营收同比下降21.51%。
　　毛利率稳步提升，费用端持续改善。由于OBM 毛利率增长及人民币兑美元汇率贬值，公司2022 年毛利6.04 亿美元，同比增长22.12%，毛利率30.36%，同比+2.22pct。2022 年公司销售、管理、研发费用率为10.76%、4.51%、3.30%，同比分别-0.36、-1.38、+0.45pct，整体符合预期。调整持有泉峰汽车可转债的0.15 亿美元非经营性损失后实现净利润1.51 亿美元，同比增长21.01%，调整后净利率7.61%，同比+0.49pct，实际盈利能力有所改善。
　　自有品牌业务持续扩张，锂电OPE 新品未来可期OBM 业务收入持续增长，EGO 及SKIL 品牌渠道积极拓展。公司通过五大品牌全面覆盖专业及消费类电动工具以及高端和大众市场的OPE 产品，OBM 业务收入从2021 年的11.32 亿美元增长22.1%至2022 年的13.82 亿美元，占公司2022 年营收的69.5%，同比+5.1pct，自有品牌市场拓展顺利。截至2022 年底，公司在全球范围内出售的EGO 品牌锂离子电池平台数量增加至约1200 万，在北美及欧洲的分销商渠道也获得大幅扩展，品牌整体客户粘性较强，终端用户群体持续扩大；此外，公司SKIL 产品的地理覆盖范围扩大至韩国及泰国，成为公司在亚洲市场业务扩张的里程碑。
　　持续推动锂电产品创新，零转向骑乘式割草机优势明显。2022 年公司共推出200 多款新产品，其中以锂离子电池供电的产品占比约占新产品数量的85%。2022 年公司EGO 品牌下推出一款先进的打草机产品，率先采用LINEIQ自动感应放线技术，可监控并提供16 英寸的连续切割宽度，同时实现不中断的高性能作业；此外，在骑乘式锂电OPE 领域，公司旗舰产品EGO Z6 零转向骑乘式割草机荣获“2022 年中国优秀工业设计金奖”及“中国机械工业科学技术奖”，该产品用Peak Power+技术，且最多可搭载六块EGO 56V ARC Lithium电池的电力（所有EGO 产品共享同一电池平台），是全球首个可兼容电池平台的锂电骑乘式割草机系列。后续公司将持续开发锂电新产品，有望进一步提升公司产品盈利水平及在锂电OPE 领域的竞争实力。
　　持续推进自身一体化制造系统长期投资，为品牌市场拓展提供产能支撑公司IPO 募投项目“泉峰新能源工业园二期建设智能生产线”项目预计于2023 年上半年投产，该项目配备有先进自动化技术，投产后预计会将公司电动工具及OPE 产品年产能进一步增加约1200 万件，在产能端给予公司销售增长以量与效率的双重支撑，公司持续推进一体化制造系统长期投资，期待产能释放带来的业绩增长。
　　盈利预测及投资建议
　　1. 盈利预测关键假设
　　电动工具业务：2018 年公司电动工具收入为4.83 亿美元，2022 年增长至7.55 亿美元，收入CAGR为11.79%，占营业收入的比重从69.98%下降至37.95%，在公司收入结构中呈逐年下降态势，2022 年电动工具业务收入同比下降14.72%，主要由于①电动工具整体需求放缓；②下游客户去库存态势延续。我们判断进入2023 年电动工具板块下游客户去库存仍将持续半年左右时间，下半年行业需求有望逐步回暖，因此判断公司电动工具业务有望实现个位数增长，假设2024 年以后行业需求持续回暖，叠加公司产品、渠道持续建设，预计增速有望提升至两位数水平，预计2023-2025 年公司电动工具业务营收同比增速分别为8.0%、12.0%、10.0%。此外，预计电动工具毛利率相对平稳，随着需求回暖逐年略有增长，2023-2025 年毛利率分别为28.3%、28.5%、28.7%。
　　OPE 业务：2018 年公司OPE 业务收入为2.01 亿美元，2022 年增长至12.24 亿美元，收入CAGR 为56.99%，呈现高速增长态势，占营业收入的比重也从29.16%增长至61.51%。公司自有品牌EGO 等优势明显，下游渠道客户拓展进展顺利，截至2022 年底，公司全球范围内出售的EGO 品牌锂离子电池平台数量增加至约1200 万。
　　OPE 行业呈现“油改电”趋势，公司持续研发推出锂电新产品，OPE 业务有望顺应行业趋势实现快速增长，预计2023-2025 年同比增速分别为20.5%、20.0%、19.5%。此外，随着公司锂电OPE 产品不断推出，期待公司高附加值产品对OPE 业务盈利能力的推动作用，预计2023-2025 年公司OPE 业务毛利率稳步提升，2023-2025 年分别为33.1%、33.4%、33.7%。
　　其他业务：公司其他业务收入主要包括政府补助、废料销售及租金收益，2018 年公司其他业务收入590 万美元，2022 年增长至1.08 亿美元，收入CAGR 为56.99%，假设其他业务增速保持2021-2022 年增速水平，预计2023-2025 年同比增速分别为35.0%、30.0%、30.0%。预计公司其他业务毛利率相对稳定，按公司已披露的最近一期（2020 年）毛利率为参考，2023-2025 年毛利率维持19.2%。
　　2. 投资建议
　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为23.04、27.01、31.34 亿美元，同比分别增长15.84%、17.23%、16.04%；2023-2025 年归母净利润分别为1.80、2.35、2.88 亿美元，同比分别增长29.15%、30.44%、22.56%，对应PE 分别为14.95、11.46、9.35 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　①盈利预测假设不成立风险：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下表所示。在当前预期情景下，我们预计公司2022 年至2024 年毛利率分别为26.64%、28.54%、28.98%，相应归母净利润分别为1.80、2.35、2.88 亿美元。
　　如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.61、2.12、2.61 亿美元，业绩较预期分别下降10.60%、9.60%、9.15%。
　　如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降2%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.42、1.90、2.35 亿美元，业绩较预期分别下降21.19%、19.20%、18.29%。
　　如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降3%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.23、1.67、2.09 亿美元，业绩较预期分别下降31.79%、28.80%、27.44%。
　　②外汇汇率波动风险：公司于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。
　　③原材料价格波动风险：公司采购零部件价格可能会出现波动，许多影响价格波动的因素非公司自主可控，例如通货膨胀、供应商产能限制、整体经济状况、其他行业对相同原材料的需求、是否有补充及替代性材料以及地方和国家监管要求等。