公司是电动工具和户外动力设备（OPE）全球供应商，2022 年营收达19.9 亿美元（同比+13.3%），净利润为1.4 亿美元（同比-3.6%）。2019-2022 年，公司营收、净利润复合增速分别为+33.1%、+60.1%，实现快速成长。尽管由于23H1 北美渠道端仍处于去库存通道中，公司短期经营承压，但中长期看，工具赛道空间广阔、稳健增长，OPE 锂电无绳化进程方兴未艾，公司拥有高端OPE 品牌EGO，与劳氏这一北美重要渠道形成战略合作，有望充分享受行业增长红利，乘风远航。我们看好公司的长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　快速成长的电动工具和OPE 供应商。公司起家于1994 年，从事电动工具出口。
　　1997 年，公司转型进军制造业务，之后由电动工具进一步拓展至户外动力设备行业。根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，2020 年公司在全球电动工具行业排名第7 位，电动OPE 产品全球排名第2 位。公司目前拥有EGO、FLEX、SKIL、大有和小强五个差异化品牌。公司2022 年营收达19.9亿美元（同比+13.3%），净利润为1.4 亿美元（同比-3.6%）。2019-2022 年，公司营收、净利润复合增速分别为+33.1%、+60.1%，实现快速成长。2023 年上半年，由于宏观经济不确定性和主要地理区域的不利天气，公司下游渠道客户采取了更为保守的库存政策，因此公司23H1 实现营收7.4 亿美元（同比-26.3%）、净利润0.49 亿美元（同比-22.6%），但受益于人民币贬值、原材料价格下降及自身业务结构优化，公司上半年整体毛利率达32.1%（同比+3.2pcts）。
　　工具赛道长坡厚雪，OPE 锂电化进程方兴未艾。（1）行业概览：工具行业是典型的“中国制造，欧美消费”，下游景气度与宏观经济环境有一定相关性，根据Stanley Black&Decker Investor Presentation（2021 年数据）对其自身工具及存储板块下游应用领域的拆解，与地产相关的现有住宅维修/DIY、新建住宅和商业建筑占到营收比重的86%。（2）行业增长：电动工具是动力工具的最大门类，增长快于整体：根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，全球动力工具市场规模按6.1%的复合年增长率，从2016 年的309 亿美元增至2020 年的392 亿美元，预计将以5.5%的复合年增长率进一步增长至2025 年的513 亿美元。2020 年，电动工具占291 亿美元，构成动力工具市场的大部分，并预计将以复合年增长率5.9%增至2025 年的386 亿美元，增速快于动力工具整体。电动OPE 渗透率目前较低，潜力较强：根据弗若斯特沙利文（转引自泉峰控股招股说明书）报告，全球OPE 市场规模由2016 年的201 亿美元增至2020 年的250 亿美元，预期将按5.3%的复合年增长率进一步增长至2025 年的324 亿美元。2020 年无绳OPE 仅占整体市场规模的14.3%，但无绳OPE 市场规模预计将以9.0%的复合年增长率从2020 年的36 亿美元增长至2025 年的56 亿美元，届时占比达到17.3%，有较大的提升空间。（3）竞争格局及演变：国产锂电化先行者营收增速较高，泉峰最具成长性。泉峰控股、创科实业、格力博均为工具锂电化上较为领先的品牌商，2018-2022 年分别实现了+30.2%、+17.2%、+13.8%的复合营收增长，高于海外如史丹利百得、Makita等厂商。其中，泉峰控股的电动工具和OPE 业务2018-2022 年CAGR 分别为+11.8%、+57.1%，公司的OPE 业务受益于EGO 品牌的强势表现，成长性更为突出。
　　产品+品牌+渠道，共筑快速发展基石。（1）产品：公司重视研发，坚持锂电化转型，All in DC（直流锂电）。2020 年，按金额计，公司近半电动工具为直流锂电化产品，OPE 全部为锂电化产品。公司EGO 品牌于2014 年在北美最先推出。作为全球首款56V 锂电池驱动的园林工具，EGO 系列产品在北美最大的主流渠道之一上市，获得市场充分认可。（2）品牌：公司已形成覆盖国内海外市场、专业与DIY 级、兼顾各种价位的品牌矩阵，包括：针对海外电动OPE 高端市场的EGO 品牌，针对全球电动工具和OPE 消费级市场的SKIL、针对海外电动工具专业及工业级市场的FLEX，以及针对国内专业级市场的大有和针对国内建筑家居需求的小强。（3）渠道：公司与劳氏深度绑定，有望充分受益。2020年7 月，泉峰宣布与全球园林工具领先零售商Lowe's 开展战略合作，授权其旗下EGO 品牌在北美家居建材大卖场渠道的独家销售权。2022 年，泉峰荣获Lowe's Hardline 业务领域下Tools 及Seasonal 品类“年度创新合作伙伴”称号，成为唯一 一家同时在两个品类获得该荣誉的供应商。公司与劳氏有望强强联合，共生共荣。2023 年6 月，泉峰控股与约翰迪尔(John Deere)达成战略合作协议，通过约翰迪尔强大的经销商网络，EGO 品牌有望进一步扩大市场影响力。
　　风险因素：欧美宏观经济景气度不及预期；行业终端销售及渠道去库存不及预期；企业重要渠道客户流失；市场竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；技术研发不及预期；国际地缘政治风险。
　　投资建议：工具行业属于具有消费品属性的千亿美金级别长周期大赛道，2020-2027 年CAGR 有望超5%。头部工具厂商有望凭借在品牌、产品和渠道等诸多领域的优势，持续跑赢行业。公司是电动工具和户外动力设备（OPE）全球供应商，拥有高端OPE 品牌EGO，有望充分享受行业增长红利，乘风远航。考虑到欧美渠道端短期仍处于去库存周期中，我们预计公司2023-25 年实现归母净利润分别为1.2 亿美元、1.6 亿美元、2.0 亿美元，折合港币分别为9.1亿元、12.1 亿元、15.4 亿元，我们采用PE 和PB 两种相对估值方法对公司进行估值，选择迅速崛起的全球电动工具领军者创科实业和国内新能源园林工具头部厂商格力博作为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期对应的平均PE和平均PB 分别为18 倍和2.8 倍。泉峰控股拥有高端OPE 品牌EGO，是全球OPE 市场的领军者，亦凭借渠道优势和深厚产品积淀积极发力电动工具，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年18 倍PE 和1.9 倍PB，对应目标价为32 元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。