核心观点
　　2024H1 公司营收同比增长10.45%，业绩同比增长24.36%，销售表现优秀，业绩恢复超预期，现在时点来看，工具主要零售商渠道中报反应终端需求仍处在相对疲软位置，但公司凭借优秀的α以及2023 年相对的低基数实现较好增长。展望后续，美联储降息预期明确，期待2025 年降息落地带动的需求复苏，进一步拉动终端销售以及公司业绩增长，看好EGO 品牌力与终端认可度。
　　事件
　　公司发布2024 年中期业绩公告，2024H1 公司实现营收8.16 亿美元，同比增长10.45%；期内利润0.62 亿美元，同比增长25.62%；经调整纯利0.62 亿美元，同比增长24.36%。
　　简评
　　营收稳步增长，业绩恢复良好
　　2024H1 公司实现营收8.16 亿美元，同比增长10.45%，公司终端销售及客户订单表现强劲，品牌力叠加促销刺激消费者需求，加快渠道去库周期，营收实现稳步增长。
　　EGO 带动OPE板块旺季表现亮眼，北美需求呈现复苏态势。营收分业务来看，2024H1 公司OPE 营收4.90 亿美元，同比增长约10.16%，主要受益于去库存进程加快、客户订单增长等，EGO作为无绳OPE 品类中市场评价最高的品牌，预计全年将继续保持增长势头；电动工具营收3.14 亿美元，同比增长9.50%，主要受ODM 业务增长带动。营收分地区来看，2024H1 公司来自北美、欧洲、中国、其他地区的收入分别为5.52、1.72、0.64、0.27 亿美元，同比分别增长约13.83%、-1.49%、18.27%、12.03%。除欧洲受到当地经济、俄乌战争、红海危机等不利影响出现小幅下滑，北美、中国及其他地区收入均同比改善。
　　盈利能力改善，费用控制良好。2024H1 公司毛、净利率分别为32.94%、7.55%，同比+0.81pct、+0.91pct，上半年毛利率提升超预期，主要受益于公司销售规模恢复、经营效率提升、原材料价格及汇率的有利变动。2024H1 公司期间费用率合计22.92%，同比+0.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率　　分别为13.08%、5.18%、4.59%、0.24%，同比分别+0.35pct、-0.28pct、+0.05pct、+0.04pct，公司在研发和销售端持续投入，以管理费用为主的比较刚性的费用管控良好。归结到利润端，2024H1 公司实现净利润0.62 亿美元，同比增长25.62%，公司运营效率持续改善，带动业绩恢复及增长。
　　运营效率持续改善，渠道客户拓展表现良好
　　公司存货周转天数大幅下降，经营活动现金流同比转正。2024H1 公司存货周转天数为178 天，同比下降31 天，业务规模增长叠加以存货运营管理为主的内部运营效率改善带动存货周转改善；2024H1 应收账款周转天数达89 天，同比增加26 天，主要系5-6 月销售端高增带动应收账款提升，同时美元利率偏高背景下，公司主动停止客户端的供应链融资，若持续进行供应链融资，公司应收账款周转天数预计下降至58天，同比下降5 天；2024H1 公司应付账款周转天数为86 天，同比下降6 天。此外，2024H1 公司经营现金流达1.19 亿美元，2023H1 为-0.87 亿美元，实现由负转正。
　　第一大客户贡献收入增长较低，公司其他渠道拓展进展较好。2024H1 公司第一大客户及前五大客户占公司营收的比重分别为30.1%、57.7%，同比分别-1.9pct、-1.3pct，根据测算，公司第一大客户2024H1 贡献收入达2.46 亿美元，同比增长约3.89%，第一大客户贡献相对较小，主要系其2024Q1 仍处在极端去库过程中，但公司销售收入能取得双位数增长，体现出公司在需求整体相对偏弱的背景下其他渠道开拓表现相对优秀，预计下半年开始第一大客户及其他存量客户需求有望回升。
　　终端市场需求相对疲软，静待降息后的需求复苏终端需求处于相对低位，头部零售商销售承压。从头部零售商Lowe’s、HomeDepot 中期表现来看，渠道库存已恢复至相对平稳水平，终端市场需求主要受高利率压制，目前房屋周转率以及房屋成交量处于历史低点，导致家装相关的终端市场需求相对疲软。
　　①Lowe’s：Lowe’s 上半年销售额达449.50 亿美元，同比下降4.98%，尽管PRO 业务及线上销售方面成绩相对积极，PRO 业务约中等个位数增长、线上销售同比增长2.9%，但DIY 端需求依旧疲软，根据Lowe’stranscript，终端需求相对疲软的原因在于人们不像通常那样经常搬家，因为当前的抵押贷款利率处于较高位置，因此房屋周转率徘徊在20 世纪90 年代中期以来的最低水平附近，目前对下半年的指引偏谨慎。库存方面，2024H1 末公司库存商品达168.41 亿美元，同比下降3.33%。
　　②HomeDepot：HomeDepot 上半年销售额达795.93 亿美元，同比下降0.72%，更高的利率和更大的宏观经济不确定性更广泛地压制了消费者需求，2024Q2 公司在线销售总额同比增长约4%。根据HomeDepotTranscript，更高的利率开始影响房地产市场，尤其是房屋成交量下降了约40%，近一个季度以来公司看到按年计算的房屋成交数据接近40 年来的最低点，这也影响了客户为大型项目融资的兴趣。目前公司预计2024 财年可比销售额将同比下降约3%-4%。库存方面，2024H1 末公司库存达230.60 亿美元，同比下降0.88%。
　　降息预期逐步明确，期待2025 年降息落地后地产端拉动工具需求增长。2024 年8 月23 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确降息信号，表示：“现在是时候调整政策了”，还表示，前进的方向很明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。美联储降息落地后，有望拉动地产端需求回暖，进而带动终端工具需求，预计2025 年行业将进一步回暖。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.53、20.55、23.45 亿美元，同比分别增长20.27%、24.27%、14.11%，2024-2026 年归母净利润分别为1.10、1.42、1.66 亿美元，2024 年实现扭亏，2025-2026 年同比分别增长29.16%、16.37%，对应2024-2026 年PE 估值分别为11.41x、8.83x、7.59x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①渠道去库进度不及预期风险：公司收入受北美及欧洲市场需求及以零售商为主的渠道客户当下去库存进度相关性较强，若渠道客户去库存进度不及预期，可能会导致公司面临订单周期拖长、收入恢复不及预期等风险。
　　②外汇汇率波动风险：公司于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。
　　③原材料价格波动风险：公司采购零部件价格可能会出现波动，许多影响价格波动的因素非公司自主可控，例如通货膨胀、供应商产能限制、整体经济状况、其他行业对相同原材料的需求、是否有补充及替代性材料以及地方和国家监管要求等。
　　④关税提升风险：公司主要出口地为北美，若后续美国对中国持续大幅提高关税，将对公司业绩造成较大影响。