2025 年盈利能力或短期承压，海外产能落地有望驱动
2027 年利润显著释放考虑美国关税政策仍不明朗，我们将2025-2026 年净利润预测由1.30/1.64 亿美元下调至0.99/1.18 亿美元，并新增2027 年预测2.00 亿美元，同比增速-12.3/19.2/69.7%，当前市值分别对应2025-2027 年10.9/9.1/5.4 倍PE。美国衰退担忧、关税政策风险为当前估值压制核心因素，2025 年地产刚需释放、置换周期来临驱动需求侧温和复苏，受制关税环境导致盈利能力短期承压，伴随公司加速推进海外产能迁移有望驱动2027 年利润显著释放，维持“买入”评级。
　　2024 年业绩符合预期，毛利率超预期、对冲费用扩张及重组成本影响
公司2024 年收入17.7 亿美元，同比增长29%、靠近公司此前盈喜预告25-30%增速区间上限，主要受益核心OPE 品牌EGO、专业品牌FLEX（2024 全年销售同比增长50%以上）驱动。2024 全年归母净利润1.12 亿美元、靠近此前盈喜预告区间1.1-1.2 亿元区间下限，得益于毛利率超预期、对冲了经营费用扩张及重组成本影响：（1）2024H2 毛利率环比提升3.3pct 至36.2%，受益于高毛利品牌占比提升、规模效应、锂电成本下降、人民币兑美元汇率走低；（2）2024H2 经营费用率27.6%环比增长4.7pct，其中销售费用率受营销增加、渠道拓展影响环比增长3.2pct；（3）关闭德国工厂造成0.23 亿美元一次性重组成本影响。
　　2025 年需求侧温和复苏，受制关税影响导致盈利短期承压
基于特朗普对华加征20%关税情景，公司指引2025 年收入增速或受压制、毛利率仍有望维持31%以上（对比10%关税情景此前内部规划收入双位数增长、毛利率35%以上）。美国民众已接受2025 年内或难大幅降息、地产刚需释放，成屋库存自2024 年12 月快速下降，有望驱动电动工具及OPE 需求侧温和复苏。公司凭借核心品牌EGO 与大客户深度绑定、专业品牌FLEX 线上渠道表现强劲、拥有相对更好的议价能力，成本将与客户协商分摊、部分转嫁至终端消费者；2024年中已同步开启厂房租赁及建设，计划2025 年底越南产能覆盖北美市场40%销量，2026 年越南自建工厂投产后能够满足美国市场大部分需求。
　　风险提示：公司新品研发不及预期；美国经济衰退超预期；美国关税政策风险。