泉峰控股发布年报，2024 年实现营收17.7 亿美元（yoy+29.0%），归母净利1.12 亿美元（同比扭亏为盈），经调整纯利1.36 亿美元，对应24H2 营收9.58 亿美元（yoy+50.6%），归母净利0.51 亿美元（同比扭亏为盈），均符合此前发布的业绩盈喜预告（收入同增25%-30%，净利1.1-1.2 亿美元，经调整纯利1.35-1.45 亿美元）。24 年公司业绩表现亮眼，主要系：1）下游客户补库需求崛起及公司品牌份额提升；2）公司规模效应释放、原料成本下降、运营效率提升及美元升值等释放利润弹性。展望25 年，海外降息&需求恢复下公司经营势能有望延续，加速越南产能布局平滑贸易风险，长期看好公司品牌力及供应链能力，维持“买入”评级。
　　补库需求崛起，OPE/电动工具收入快速恢复，北美区域增速亮眼
1）分业务看：2024 年OPE 实现营收10.07 亿美元（yoy+24.2%），主要系补库周期下客户订单增长，同时EGO 等品牌加快产品上新及线上渠道（如亚马逊）的合作进程，带动需求增长。据公司公告，24 年公司推出约200款新品，其中锂电产品占90%（VS 2023 年占82%），OPE 锂电化进程持续推进。2024 年电动工具收入7.48 亿美元（yoy+36.3%），主要系FLEX表现强劲（24 年收入增速超50%）及ODM 业务复苏。2）分区域看：2024年北美/欧洲/中国/其他地区收入分别为12.9/3.1/1.1/0.56 亿美元，分别同比+37.5/+11.2/+9.9/+8.9%，北美地区受益于大客户补库增速表现亮眼。
　　销售毛利率同比提升6.6pct，拟剥离非核心资产24 年销售毛利率同比+6.6pct 至34.7%，我们判断主要系规模效应、原材料成本下降、运营效率提升及美元升值等所致。24 年期间费用率同比-4.5pct至25.7%，其中销售及分销/行政/研发费用率分别为14.8/5.9/4.7%，分别同比-3.0/-1.1/-0.4pct。综合影响下，24 年公司归母净利率为6.3%/同比转正。
　　此外，公司拟以5.7 亿元人民币对价剥离所持泉峰汽车股权，23/24 年公司因本项持股造成应占联营亏损18.3/17.3 百万美元，有望贡献利润弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外产能尚在爬坡之中，我们略下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利分别1.48/1.74/2.01 亿美元（25-26 年较前值下调6.91/9.66%），对应EPS 为0.29/0.34/0.39 美元，参考可比公司Wind 一致预期25 年15 倍PE 均值，考虑到公司海外产能有待持续建设，给予公司25 年12 倍目标PE，给予目标价27.06 港币（前值31.38 港币，基于25 年13 倍PE，EPS 0.31 美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，需求恢复不及预期，原材料及海运成本上涨，汇率波动风险。