核心观点
　　随着此轮下游去库周期结束，2024 年公司营收、业绩快速修复，公司业绩高增主要原因包括①收入端：得益于渠道去库周期结束，叠加EGO 终端销售强劲，公司收入端快速增长；②盈利能力端：规模恢复、业务结构优化以及汇率、原材料成本等有利因素的推动下，公司毛利率有所提升，同时规模效应下公司经营效率持续提升，费用率改善明显。2025 年终端需求依旧值得期待，看好EGO 在春季促销的终端销售表现。
　　事件
　　泉峰控股发布2024 年年度业绩公告，2024 年公司实现营收17.74亿美元，同比增长28.60%；年内利润1.13 亿美元，同比实现扭亏，2023 年为-0.37 亿美元；经调整纯利1.36 亿美元，同比扭亏，2023 年为-0.37 亿美元。
　　简评
　　下游此轮去库周期结束，公司营收、业绩快速修复随着渠道端走出去库周期，2024 年公司营收、业绩实现快速修复。
　　2024 年公司实现营收17.74 亿美元，同比增长28.60%，受益于公司强劲的POS 销售表现及去库存周期后更高的订单量，依托强大的品牌吸引力及有效的促销活动加速终端消费者需求释放，公司营收实现快速增长。①营收分地区来看，2024 年北美、欧洲、中国营收分别为12.93、3 .14、1.11 亿美元，同比分别+37.5%、+11.2%、+9.8%，占比分别为73%、18%、6%，北美受低基数影响改善明显；②营收分业务来看，2024 年公司OPE、电动工具业务营收分别为10.08、7.48 亿美元，同比分别+24.2%、+36.3%，占比分别为57%、42%，受益于去库进程加快，EGO 为主的OPE 品牌大幅改善，电动工具端受益FLEX 及ODM 业务复苏及拓展。
　　受益于规模效应，2024 年盈利能力显著提升，费用端改善明显。
　　盈利能力方面，2024 年公司实现毛利率34.71%，同比+6.57pct，主要受益于销售规模恢复及经营效率提升、以及有利的原材料成本及汇率。费用端来看，2024 年公司期间费用率合计25.69%，同比-4.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.78%、5.91%、4.70%、0.30%，同比分别-3.0pct、-1.1pct、-0.4pct、+0.1pct，受益于规模效应，公司销售、管理、研发费用率均实现改善。
　　归结到利润端，2024 年公司实现年内利润1.13 亿美元，同比实现扭亏，2023 年为-0.37 亿美元；经调整纯利1.36亿美元，同比扭亏，2023 年为-0.37 亿美元。
　　FLEX 德国产能搬迁至中国节约成本，剥离泉峰汽车股份减轻负担FLEX 德国施泰因海姆基地关停，产能搬迁至中国基地。公司间接全资附属公司FLEX-Elektrowerkzeuge GmbH计划于2025 年年底前关停其德国施泰因海姆基地的生产，产能将搬迁至中国基地作为欧洲产品及销售能力中心存续，预期每年可节省约1000 万美元成本，非经常性成本于2024Q4 确认，金额约0.25 亿美元。
　　出售泉峰汽车全部股权、聚焦主业的同时减轻其亏损带来的相关负担。3 月26 日公司董事会宣布，拟以5.7 亿人民币或等值港元作为对价，向泉峰精密技术控股有限公司出售公司全资子公司泉峰（中国）投资有限公司所持泉峰汽车全部股权，共计64.67 百万股，占泉峰汽车已发行股份总数的23.75%，预计公司将取得出售事项收益7900 万元。2023、2024 年公司因持股泉峰汽车股权持续造成应占联营公司亏损分别为18.3 百万、17.3 百万美元。
　　公司第一大客户占比有所提升。2024 年公司第一大客户营收占比约39.1%，同比+4.6pct，前五大客户营收占比约63.3%，同比+4.0pct。第一大客户营收占比有所提升，主要系其完成去库动作后加大采购、同时公司凭借强大品牌力与表现优异的促销活动共同带动。
　　从Lowe’s Presentation 看工具终端需求
　　终端需求角度来看，宏观环境导致美国购房压力仍在，但长期需求能够得到存量房屋翻新需求支撑。尽管短期利率已经开始下降，但家居装修市场仍有挑战，抵押贷款利率超过20 多年来的最高水平，导致购房者与许多房主目前享受的较低利率之间存在显著差距，这导致了“锁定效应”和美国近30 年来最低的现有房屋销售速度。
　　但相关业务的关键驱动因素仍然具有支持性：房价升值、个人可支配收入增长快于通货膨胀，以及美国历史上最老的现有房屋存量等因素将维持长期需求，因为房主将投资于维修和升级，Lowe’s 预计一些房主将开启较大规模的翻新项目。此外，结构性趋势，如千禧一代家庭的形成、婴儿潮一代原地养老以及远程办公的持续存在，也是后续需求的重要支点。
　　作为Lowe’s 拳头产品，EGO 凭借强劲品牌力后续增长仍有支撑。根据Lowe’s 口径，在户外动力设备领域，EGO与Toro 分别被列为电池动力和燃油动力的拳头品牌，EGO 的户外动力类别中为此次春季促销准备了14 种新产品，因此2025 年春季的EGO POS 端销售同比增长依旧值得期待。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.20、22.66、25.30 亿美元，同比分别增长13.91%、12.17%、11.64%，2025-2027 年归母净利润分别为1.34、1.59、1.88 亿美元，同比分别增长19.25%、18.62%、18.09%，对应2025-2027年PE 估值分别为8.81x、7.42x、6.29x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①外汇汇率波动风险：公司于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。
　　②原材料价格波动风险：公司采购零部件价格可能会出现波动，许多影响价格波动的因素非公司自主可控，例如通货膨胀、供应商产能限制、整体经济状况、其他行业对相同原材料的需求、是否有补充及替代性材料以及地方和国家监管要求等。
　　③关税提升风险：公司主要出口地为北美，若后续美国对中国持续大幅提高关税，将对公司业绩造成较大影响。